| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月20日 15:07 |
作者： |
曾令波 |
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公司动态：
中材科技公告1季度业绩，收入、净利润分别同比增长90%、1070%，实现EPS 0.24元。公司1季报中预增中期业绩同比增幅为100%~150%。
评论：
叶片业务推动1季度业绩大增。公司1Q2010实现收入4.79亿元，同比增90%，毛利率、两项费用率分别有3.1ppt和8.7ppt的改善，最终，因1Q09较低的业绩基数，公司1季度实现了1070%的净利润增幅。公司少数股东损益主要来源于持股54%的叶片子公司，1季度少数股东损益实现环比上升1%，显示1季度叶片交付量应在300套左右，与4Q09基本持平，考虑春节因素，公司叶片产能环比提升势头仍较为明显，我们目前2010年1100套叶片交付量也应存在上调空间。
重申公司叶片业务乐观前景。行业层面：除对2010年叶片行业需求保持乐观外，我们估算叶片前3强09年市场份额约40%，仍低于整机前三强约65%的市场份额，未来集中度仍将快速提升。公司层面：根据公司竞争对手近日披露的信息，公司叶片交付量1H08仅1/9于行业龙头中复连众，但2H09差距已经缩小至30%，增长势头及业务竞争优势明确(尤其是1.5MW叶片)，09年约10%市场份额也有较大提升空间。
静待定向增发方案顺利推进带来业绩增厚，提示投资者积极关注。按照公司1季报简单匡算，若公司定增方案年初已经获批(使得公司对叶片股权比例上升至89%)，则公司1季度模拟EPS约0.32元(已考虑潜在摊薄)，较目前1季度0.24元EPS增厚30%。公司定向增发方案若如预期在年中得到批准并实施，将带来股价催化剂。
盈利预测调整：
维持2010~11年1.5元和1.98元的EPS预测，其中2010年EPS预测为中材叶片全年均按89%股权比例并表的模拟预测，更具参考意义；若公司年中完成增发，则2010年非模拟EPS预测为1.25元。
投资建议：
公司2010、2011年市盈率分别25.9x、19.6x，考虑到公司盈利预测仍存上调空间，且其它新材料业务使得长期成长趋势乐观，当前估值水平仍显低估，维持推荐评级。
风险：
定向增发方案被否；大盘下跌导致市场估值水平下降。
（具体内容请见附件）
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