事件

　　神州泰岳公布2010年一季度季报，实现营业收入1.67亿，同比增长27.97%，实现归属股东净利润5716万，同比增长48.36%。

　　评论

　　业绩低于预期，主因收入确认较为谨慎：公司收入增长低于市场预期，我们分析主要的原因是移动结账周期较慢，公司对飞信业务的收入确认采取了比较谨慎的态度，移动互联网开发及运维支撑业务领域实现收入1.30亿，较去年同期增长仅为27.31%。而IT运维管理的总部业务实现收入3642万，较去年同期增长30.41%。

　　飞信用户平稳增长，预计二季度将加速：通过对公司飞信收入的简单测算，一季度的月平均飞信用户已经超过6100万，较去年年底的5600万保持了平稳的环比增长。我们认为一季度由于春节和学生放假等因素是飞信业务的淡季，二季度随着学生返校、移动推广和企业飞信的可能上线，以及移动相关政策的逐步清晰，飞信用户增长将有所加速，公司移动互联网业务收入增速将回升。

　　农信通收入增长迅速：来自于农信通的业务收入为1395万元，而去年全年为1918万，收入及用户规模增长迅速。公司09年与重庆移动签署的农信通合作协议原则上采用按有效用户数或收入分成的方式进行核算，我们认为与移动集团的农信通合作未来很有可能采取分成模式。

　　业绩驱动因素及其他事项：净利润增速超过收入增速的主要原因是毛利率提高9.04个百分点达到78.07%，而销售费用和管理费用较去年同期分别增长116.66%和44.22%，主因公司经营规模扩大，增加了人手和营销力度造成。另公司在Ultra-AMS产品侵权案中败诉，公司打算提出上诉，我们认为Ultra-AMS系统不是公司的核心利润来源，此事项不会对公司的业绩造成重大影响。