| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月20日 14:45 |
作者： |
侯佳林;解文杰 |
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公司09年业绩实现较快增长09年公司实现营业收入16.04亿元，同比增长102.04%；实现利润总额6930万元，同比增长104.45%；实现归属于母公司股东净利润5023万元，同比增长81.84%；扣除非经常性损益后的净利润为5015万元,同比增长81.62%；实现基本每股收益0.71元,同比增长12.29%；本年度公司分配预案为拟每10股派发现金股利2元(含税)。本期公司利润水平实现了较快增长。
本期公司盈利能力进一步提高09年公司营业利润率达到4.33%，比前三季提高了0.63个百分点。
同时销售毛利率也逐季提升，较08年整体提高了0.74个百分点。我们认为公司赢利能力提升的主要原因来自于几方面，一是由于国家实施农机长效补贴政策使得公司连锁经营带来的规模效应得以进一步体现；二是公司在扩张中以整合重组为主，积极吸收当地的农机经销商，减少了新开门店的经营风险；三是随着公司销售规模的扩大与市场地位的提升，其与供应商的议价能力也相应提高，使得采购成本不断下降；四是公司通过门店扩张，增加连锁网络覆盖面，减少了渠道中间流通环节，使得毛利率获得提高。
未来行业发展前景广阔农业机械化是发展现代化农业的前提条件之一。与一些农业发达国家的机械化率相比，我国农业机械化程度相对较低，目前我国正处在由传统农业向现代化农业迈进的关键时期。国家实行农机减免税长效政策，对农机制造企业的发展创造了有利条件。同时国家在《国务院关于加快振兴我国装备制造业的若干意见》也将发展农业机械作为重点振兴的十六个领域之一，未来我国农业机械化率将从09的48.50%提升至2020年的65%，从而使得市场对农机产品的需求也有望取得较快增长。
政府补贴支持公司未来增长从公司收入是否归属于补贴项目来看，近年来公司补贴类产品占销售收入的比重正不断提高，收入增长幅度已高于非补贴类产品收入的增速，成为公司的主要销售业务。目前国家实行农机购置补贴政策，补贴资金规模已从04年的0.7亿元增至09年的130亿元，这表明国家支持农业机械化的长期决心。同时我们认为目前各级财政支出的农机补贴占三农投资的比例仍不高，未来还有很大的发展空间。09年在发改委提出的五大政策导向中，就明确指出了将进一步加大农机具购置补贴力度及完善补贴方式。因此，随着国家对农业扶植力度的不断加强，预计未来几年各级财政对农机购置补贴的投入将继续保持增长。l盈利预测与评级我们认为未来几年我国农业机械行业的发展空间较大，而现阶段行业中多为中小企业，行业集中度不并高，公司作为我国最大的农机连锁流通企业，近年业绩增长较快，并与农机制造供应商长期保持了良好的战略合作关系。同时公司良好的商业信用又为低成本融资提供了有力支持，未来公司将在依托川、渝、黔、云、陕等大西南地区布点和管理经验的基础上，重点实施以华中、华南及华东等长江流域及其以南地区为主的南方战略目标，有望实现公司业绩的又一次高增长。因此，我们预计公司10-11年每股收益将分别为0.87元和1.11元左右，但相对应的10年市盈率已有所偏高，目前给于“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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