| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月20日 14:43 |
作者： |
罗人渊;刘建刚 |
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投资要点公司2009年实现主营收入72.8亿元，同比增长0.7%；归属母公司所有者净利润7.15亿元，同比增长13.7%；每股收益0.43元（考虑10年3月非公开增发了2.8亿股，则摊薄为0.37元）。高于市场预期的0.38和我们的预期的0.384元。拟每10股派发现金1元。
点评：
在2009年平均铝价同比大幅下跌18%的情况下，公司通过扩张产能，特别是增加高附加值的热轧、冷轧产品的产销量，实现了收入和利润的双增长，体现了突出的抗风险能力。
公司主营业务利润12.97亿元，比我们的预期高出2.8亿元。我们分拆公司7种铝产品后发现，公司氧化铝和扁锭部分的毛利大大高出预测，特别是氧化铝全年平均的单位成本甚至低于上半年水平，我们认为，这主要是由于公司上半年去库存，使用的是08年的高价库存原材料，而下半年使用的是现货市场的低价原材料。
我们看好10年铝价稳步上涨，假设10，11，12年铝均价分别为19000，22000，22000元/吨，则预测公司三年EPS为0.72，0.91，0.89元，合理估值11年15倍，对应股价13.65元，维持“推荐”评级。
风险因素：主权债务危机和贸易保护主义，给复苏中的全球经济蒙上了一层阴影，并由此给铝价带来不确定性。
（具体内容请见附件）
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