| 来源： |
太平洋证券研发部 |
发布时间： |
2010年04月20日 14:23 |
作者： |
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投资要点
2009年，公司实现主营业务收入5.79亿元，同比下降28.05%；归属于上市公司股东净利润8007.60万元，同比减少46.31%；报告期内实现每股收益0.36元，扣除非经常性损益后的基本每股收益0.29元。公司总股本增加74328股。09年分配预案为以现有总股本2.23亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税），公积金不转增股本。
公司09年的收入和利润同比下滑明显主要由于主营产品价格下跌幅度较大，其中占主营收入39.66%的硝酸价格同比下滑28.2%，占主营收入22.45%的硝酸铵价格同比下滑31.45%。10年主营产品价格方面较09年都有回升（预计硝酸价格同比增长17.62%，硝酸铵同比上涨1.18%），但和08年价格持平甚至低于08年价格，我们认为一是无烟煤价格上涨会推动成本上升，主营产品价格受到支撑；二是08年硝酸市场的异常使得10年复制08年下游拉动局面的可能性不大，所以我们认为主营产品价格回归但依然谨慎。
公司扩建的项目有两个：（1）3万吨三聚氰胺项目。公司公告项目进入了调试阶段，并于2010年3月试车成功；（2）10万吨浓硝酸项目，10年有望建成投产。我们认为项目从开车成功到试生产到批量生产需要一定时间，所以10年我们预期两个新增项目都按一个季度产能贡献。另外值得提出的是，扩产的3万吨三聚氰胺项目利用改良低压法，分尿素系统和三聚氰胺系统，三聚氰胺原料尿素完全自给，和之前0.5万吨三聚氰胺产能完全靠外购尿素不同，所以在原料单耗方面将降低40%左右，因此新建的三聚氰胺毛利有望达到30%，远高于09年的8.56%。
预计公司10、11年每股收益分别为0.55元、0.71元。按11年20倍PE公司合理价位14.2元。“持有”评级。公司业绩超预期一是硝酸价格涨幅超预期，二是公司获得较大数额的政府补贴，这一点09年已经出现。
风险提示：硝酸价格全年低迷；新开工项目晚于预期；
（具体内容请见附件）
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