| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月19日 16:29 |
作者： |
邱春城 |
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年报及公告主要内容。报告期内，青岛海尔实现营业收入329.79亿元，同比增长8.46%；利润总额17.40亿元，同比增长53.03%；实现净利润11.49亿元，同比增长49.64%，对应每股收益0.859元，符合我们0.851元的预期；扣非后净利润10.67亿元（对应每股收益0.7973元），同比增长35.03%。公司报告期内实现经营活动产生的现金流量净额46.26亿元，对应每股3.46元，同比增长251.12%。2009年度公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元（含税）。
收入增速逐季改善，下半年收入同比增长41.08%。09年公司收入增速逐季改善，四季度达到年内高点同比增长44.09%。
虽然下半年各项主营业务同比均实现了较快增长，但从全年来看空调及小家电业务收入同比仍下滑约10%。充分受益于家电下乡的电冰箱及冰柜下半年增速持续走高，全年分别增长22.36%、17.57%。出口方面，由于同期基数较低，下半年出口降幅收窄，但收入占比进一步下滑至8.98%，全年出口降幅为26.33%，出口占比下降5.41个百分点至11.46%。
全年毛利率创历史新高，4季度有所回落。全年来看，在原材料价格较低、产品结构优化、内销收入占比提高的共同作用下，公司综合毛利率大幅提升3.30个百分点，创下26.43%的历史新高。由图2可见，近年公司各主营业务毛利率持续走高，除占比最小的小家电外，报告期内各项主营产品毛利率均达到历史最高水平。在此基础上，毛利率最高的冰箱收入占比由去年的44%提升至50%，毛利率很低的出口业务占比持续萎缩，两个结构的变化都促进了综合毛利率的提升。虽然全年毛利率创下历史新高，但4季度毛利率23.57%，环比、同比分别下滑4.42、3.39个百分点。我们分析原因有二：其一、由于公司提前一个季度确定原材料采购价格，市场价格变动对公司的影响会滞后，原材料价格上涨在四季度的毛利率中有所反应；另外，由于四季度销售规模较小，单位产品固定成本分摊较多，毛利率较低。
盈利预测与投资建议。海尔电器（1169.HK）尚未公布年报，且公司（600690.SH）09年业绩完全符合我们的预期，我们暂时维持公司2010年1.20元的盈利预测，待海尔电器公布年报后再视情况调整。我们认为股权激励将促使相关利益统一，公司作为集团资产整合平台的定位明确，存在后续整合预期，公司16日收盘价21.11元，对应10年17.59倍PE,调高至“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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