| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年04月19日 16:08 |
作者： |
韩其成 |
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投资要点：
（1）公司产品95%销往钢铁，20%销往国外。1季度全国粗钢产量同增25%，耐火材料产量同增32%。海外钢铁产能利用率由40%恢复到约70%。韩国现代制铁份额将由30%多增加到50%，美国子公司将实现盈亏平衡。2010年需求处向上周期，预期1季度业绩同增40%以上。
（2）耐火材料行业规模以上企业2000多家，公司为国内最大耐火材料供应商、市场份额不到2%。钢铁集团化整合必然导致其采用整体承包方式控制成本，耐材供应商由七八十家减少至两三家。公司整体承包占37%（利尔占68%），整体承包增加将提升市场份额和盈利水平。（3）《钢铁产业调整与振兴规划》要求三年内前5位集团产能占全国45%以上，判断未来两年钢铁行业整合必将加速，耐材行业整合亦必然加速以短时间内满足下游需求。公司2009年收购了昆耐51%和宝明100%股权，后者一旦获证监会通过将使得公司整合战略进一步加快。
（4）特级高铝、烧结镁砂、中档镁砂为公司采购量最大三种原料，原料成本约占总成本76%。公司年报中披露2010年将积极利用资本市场优势，整合上游行业优质公司，逐渐进入上游资源领域。公司目前现金2亿，股东大会拟定使用银行授信额度不超过6亿，整合资金充裕。
（5）北京利尔2010年发行PE40倍，预期于近日上市，近期中小板首日开盘涨幅平均74%、最少24%。濮耐股份2010年PE为28.5倍，公司在上下游整合战略上明显快于利尔，而整体承包占比亦有较大提升空间，同时考虑行业需求处上升周期，建议增持，目标价17.4元。
（具体内容请见附件）
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