| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年04月19日 15:57 |
作者： |
马莉 |
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1．事件
4月19日公司发布2009年年度报告：报告期内公司实现营业收入56,856.08万元，同比增长26.74%；实现利润总额9,734.57万元，同比增长69.58%；实现净利润8,453.19万元，同比增长64.65%；稀释每股收益0.70元。同时公司公告，拟以首次公开募集发行后总股本12,000万股为基数，每10股派送红股2股，现金股利5元（含税）。
对于占公司总收入近80%的直营业务而言，2009年增长主要来自于单店内生增长：渠道数量仅增加15家（增7.4%）；单店收入从180万提升至214万（假定当年新开渠道实现收入是成熟渠道50%），同比提高18.6%。驱动单店内生增速的因素主要来自于公司差异化的定位（以时尚性K金首饰为主，不同于以黄金、铂金为主的周大福、周生生、谢瑞麟等品牌）、产品线和产品品类增加、品牌形象提升等。
2010年初公司在A股成功上市，对于提升公司品牌知名度和品牌信誉度发挥重要作用。对于珠宝首饰行业，公司在招股说明书中，一再强调品牌、渠道、设计和工艺决定企业竞争力。结合上市对品牌形象提升，考虑产品线和品类增加，及金属价格上涨带来产品单价提升，2010年公司仍将保持较快的内生增速。
（2）从逐季业绩表现看，四季度业绩呈现一定爆发性
与前三季度相比，2009年四季度潮宏基业绩增速具有一定爆发性。其中，四季度收入增速69.7%，营业利润增速104.7%，归属于母公司净利润增速113%。结合毛利率水平，我们预计四季度的加盟业务增长较快。
（3）金银珠宝进入高速增长期，9.4亿筹资额为公司渠道快速扩张打下基础。
结合统计局数据，我国珠宝首饰消费自2003年起已经进入高速发展阶段，近五年来复合增长率超过20%，从最近公布的数据看，2009年度金银珠宝类零售总额同比增长15.9%，其中12月份同比增长了25.4%，2010年1-2月份增长率更是达到34.7%，3月份达到44%的增长率水平。在此驱动下，我们预期作为行业龙头的潮宏基一季报仍将保持高增长。
从长期看，随着珠宝首饰成为继住宅、汽车之后的第三大消费品，市场发展空间十分广阔。潮宏基在招股说明书中，针对根据公司品牌市场定位，认为现阶段适合公司设立品牌专卖店数量为804家，而2009年底公司渠道数量仅301家，市场覆盖率37%。由于2010年初公司IPO完成，9.4亿的经筹资额为公司未来几年渠道快速扩张打下基础。我们预计公司未来3年可以实现每年80-100家直营渠道开设目标。
3．投资建议
结合渠道开设进度假定及相关费用率变化，以及公司强劲的单店内生增速，我们上调潮宏基盈利预测。预计2010/2011/2012年主营业务收入分别为7.8/10.8/14亿，归属于母公司净利润分别为1.29/1.64/2.19亿，EPS分别为1.07/1.37/1.82元，当前股价对应PE分别为48/37.6/28倍，从估值水平看，短期存在一定压力。考虑到珠宝首饰市场空间、公司9.4亿经筹资额带动渠道扩张速度，如果股价能够回调至40-42元左右，建议长线投资者予以增持。
公司业绩表现催化剂：金价继续上涨的情况下，基于库存存在，会提升公司综合毛利率水平；2011年以后由于所得税率提升至24%，如果能够获得类似于高新技术企业所得税优惠，将直接提升2011年及以后年度净利润增速。
（具体内容请见附件）
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