2009年公司共实现营业收入34.17亿元,同比增长17.11%,营业利润3.13亿元,同比增长51.16%,归属于母公司所有者净利润2.58亿元,同比增长47.63%,基本每股收益1.35元,公司业绩超预期。09年的利润分配方案为每股派0.5元(含税)。

    超预期源于毛利率回升及地产业务突发性增长。1)09年钢材价格下跌,公司主要设备产品的毛利率均明显回升。2)09年公司环保主业收入增长率仅为4.9%,其比重也由08年的99.3%下降到09年的88.9%。09年公司控股的沈阳沈房确认了3.62亿元收入及5,475万元净利润。拉高了公司经营指标。设备毛利率的回升以及房地产业务比重的加大,使公司整体毛利率由08年15.9%提高到19.7%。

    环保主业将恢复性增长。1)火电脱硫市场逐渐饱和并开始下滑,在非火电市场中,公司仍有先发优势。如公司有望在钢铁烧结机脱硫领域占据50%市场份额。2)烟气除尘标准提高,升级市场逐步展开,公司袋式除尘、电袋复合除尘技术有较强的竞争力。3)海外市场拓展成为公司战略。09年公司与印度提隆达和KSK签订的2亿多元的合同也将在10年执行。 面临的风险。1)公司主业收入增速近年呈下降趋势。2)10年钢材价格将有显著的提高,将挤压公司产品毛利。3)地产辅业非持续稳定经营。目前公司仅有1个待开发项目,约3万平的土地储备。4)公司09年以15.5元价格增发的4090万股于2010年5月21日解禁。

    投资建议:我们预计公司10年、11年的每股收益分别为1.33元、1.52元,以4月15日收盘价35.19元计算,对应的PE分别为26倍和23倍,公司估值低于行业均值,仍维持公司"买入"投资评级。