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齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月14日 14:35 |
作者： |
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投资要点：
专注主业的中高端家纺厂商。公司是一家专注于家纺主业的家纺龙头之一，产品包括寝室套件、被类、枕垫类、等10大类2000多个品种的产品群。拥有“梦洁”、“寐”、“梦洁宝贝”三个品牌，市场综合占有率连续多年居全国同行第一。2009年底公司拥有销售渠道1662个（其中直营245，加盟1417），拥有5.34万套绗绣套件、27.59万套绣花套件和65.13万件芯被类生产能力。
多品牌销售策略，梦洁品牌占主导。公司致力于细分专业市场，研究个性需求，实施多品牌战略企业。公司拥有“梦洁”、“寐”、“梦洁宝贝”三个品牌，其中梦洁品牌产品的销售收入占公司总收入的85%以上。其中梦洁品牌经过几十年的经营和培育，已享有较高的市场声誉，公司致力于将梦洁品牌打造成国内产品先最丰富、市场规模最大，品牌美誉度最高的家纺品牌。寐系列是公司推出的高端品牌，以满足市场白领和成功人士的需求，抢占细分市场先机。梦洁宝贝是梦洁的子品牌，以满足不同年龄端儿童的需求。
家纺行业发展前景广阔，未来几年发展增速在15%-20%之间。自2000年以来，中国的家纺市场得到了快速的发展。纺织工业协会的数据显示，2000-2007年我国的家纺行业以年增长20%以上的速度快速发展，2008年增速虽然有所放缓，但是也在11.5%左右。中国经济和家庭收入的高速增长，城市化进程的加快和社会零售额的稳步增长为中国家纺未来的快速发展奠定了坚实的基础。预计未来3-5年，家纺市场的增速仍在15%-20%之间。
中高端产品市场竞争格局相对稳定，品牌和销售网路战略性布局成为致胜关键。
由于家纺行业中高端产品市场发展潜力巨大，公司主要竞争对手罗莱家纺和富安娜利用上市契机，进行直营网络建设和产能的扩张。公司拟用IPO募集资金中的1.78亿建设年产30万寝室套件和80万条芯被类生产线，以消除产能限制的瓶颈；1.85亿元用于终端直营网络的建设，以提升直营终端网点比重和质量，抢占市场竞争制高点。两项目建成后，实现年营业收入为75428万元，年净利润为7425万元。
2010/2011/2012年发行后股本摊薄EPS为1.45/1.80/2.30。我们认为未来驱动梦洁股份增长的三大因素为：（1）外在产能的扩张；（2）店铺内在平效的提高；（3）产能扩展带来的规模效应。预测2010/2011/2012年公司的营业收入增长率分别为39%/26%/22%，对应的综合毛利为36%/36.5%/37%，发行后股本摊薄EPS为1.45/1.80/2.30。
建议询价区间43.5-49.3.可比上市公司A股上市公司品牌服饰和家纺10年平均的估值为34.30倍，最近上市中小板的平均市盈率为32.83倍。因此我们认为给予公司30-34倍市盈率是合理的，建议询价区间为：43.5-49.3。
风险提示：（1）募集项目进展低于预期；（2）原料价格波动幅度高于预期。
（具体内容请见附件）
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