| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月13日 17:11 |
作者： |
芮定坤 |
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投资要点：
公司的业务分4块：1、合成纤维；2、树脂和塑料；3、中间石化产品；4、石油产品；主要产能包括1次加工原油能力1400万吨，乙烯84.5万吨，和中石化相比，S上石化没有上游和销售（加油站），在炼油化工中主要偏重于化工，更多的原料生产化工产品。比较每百万股对应的产量：成品油上石化是中石化的45%，乙烯和合成纤维上石化是中石化的1.7和2.3倍，所以相对中石化来说，业绩对化工周期更敏感。
近几年公司没有大的扩建，主要是做了5期的结构调整，解决1次加工能力和2次加工能力之间的匹配问题。总体来说，没有解决股改和私有化问题之前，公司产量的增长不会太多，今年新增的产能有3个：
1、合资公司上海赛科09年从90万吨扩到119万，这1块贡献业绩会增加；2、60万吨PX投产；3、15万吨/年碳五。
1季度炼油微利，2季度如果成品油价格不上调压力较大，但是主要生产的是供应上海的国4标准汽柴油，价格高出400元/吨，相对盈利能力较好，总体上看，由于规模效应炼油的盈利不如中石化。
市场最关心的仍然是股改或私有化的问题，主要问题仍然是大股东和小股东在对价问题上没有达到共识，之前10：3.2的送股方案没有通过，从上市公司的角度，对价太高涉及国有资产流失的问题，太低小股东不同意。我们将继续跟踪公司股改或私有化的进程。
我们预测公司10和11年的EPS分别为0.31和0.22，除去含权因素（含10送3.2），对应10年估值24倍，基本合理。我们了解到由于1季度化工价差超预期，1季报相对较好，预计EPS接近0.1，因此1季度业绩较好可能会带来交易性机会，风格激进投资者可以关注。
（具体内容请见附件）
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