| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月13日 14:46 |
作者： |
李元博 |
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国内知名的网络设备和终端产品提供商。公司是我国企业级网络通讯系统设备及终端设备的主流厂商，在软件、硬件和增值服务三方面均有较强的综合实力。主营业务是研发、生产和销售企业级网络通讯系统设备及终端设备，主要产品线包括企业级网络设备、网络终端和通讯产品。
行业竞争格局稳定，周期性明显。通信设备制造行业已经经过了04年之前的高速发展期，未来企业的竞争主要集中在技术、成本和服务差异化方面。我们认为随着前几年通信设备硬件业的高速发展和我国信息化建设的深入，多数企事业单位已经建立起了网络通信硬件平台，新的需求相对较小。未来企业的竞争应该是集中于软件和服务方面，如何提高软件产品的功能性和可靠性，是竞争中的焦点。
在技术专业领域进行详细分工，在战略层面紧密结合，母子公司间优势互补。在业务模式上，公司分析了母、子公司各自的竞争优势，安排各公司专注于自己擅长的业务。其中股份公司（母公司）从事通讯产品线的业务经营和与运营商相关市场的业务推展。子公司星网锐捷软件从事嵌入式软件、行业应用软件的研发与销售。锐捷网络专注于企业级网络设备以及网络解决方案业务。控股子公司升腾资讯专注于网络终端业务。公司清晰的市场定位和母、子公司之间优势业务的互补，增强了市场竞争力。
在各细分市场中已经成为龙头，竞争实力不容小觑。公司的企业级网络设备产品市场占有率在金融行业排名第四、教育行业第一、医疗行业第三。瘦客户机方面，公司的控股子公司升腾资讯排名第一。在瘦客户机应用最广的金融行业，升腾资讯的市场规模达到31%。从2005年开始，公司在基于Windows操作系统的瘦客户机市场占有率一直保持在50%以上。无线通和ADSL Modem的市场占有率分别为第二和第五。
募投项目的实施有利于提升研发实力和缓解产能不足。公司本次拟发行4400万股，募集资金主要投向网络、通讯、终端产品马尾生产基地建设项目；固网支付终端和系统产业化项目；DMB联网信息发布系统及其终端产品的研发与生产项目，计划分别在3年、2年和2年内完成投资。公司的马尾生产基地建设项目计划完成后形成年产约36万台网络设备、26万台网络终端的生产能力，缓解目前公司产能不足的问题。网支付系统项目完成后，形成实现全年支付终端产品30万台、固网支付平台系统10套的产能。
盈利预测与估值：我们预计公司未来3年的EPS为0.79、1.03和1.29元。估值方面我们采用PE估值法，给出公司2010的PE区间为34~40倍，对应合理价值投资区间26.7~31.5元。
风险因素：税收政策变化、行业竞争加剧的风险等。
（具体内容请见附件）
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