| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年04月12日 15:21 |
作者： |
卢平 |
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实现每股收益1.39元，同比下降39%，分红为10股派现金5元。资产注入后09年公司实现营业收入202.5亿元（-4%），归属母公司净利润16亿元，折合EPS1.39元，同比下降39%。计算分部业务主营业务利润，煤炭分部占比96%。我们分析，公司业绩下滑主要是煤价同比下降较多所致。
煤价下降幅度大于成本下降幅度，煤炭业务盈利能力下降。
09年煤炭产销量稳定，原煤产量合计2589.54万吨，精煤产量1307万吨，精煤销量1085万吨。
煤炭业务实现主营收入166亿元（-14%），主营成本114亿元（-6%），由于产销量稳定，收入和成本下降主要来源于单位售价及成本下降，且由于煤价降幅大于成本降幅，煤炭业务盈利能力下降，09年煤炭业务毛利率为31%，同比减少6个百分点。
注入资产业绩贡献有限。09年注入资产实现净利润5.78亿元（完成利润承诺的108%），按照增发股份3.68亿股计算，折合EPS1.57元。剔除注入资产，上市公司其他资产实现归属母公司净利润10.3亿元，按照原有的7.9亿股计算EPS为1.3元。资产注入增厚09年业绩为1.39元-1.3元=0.09元。
资产注入提升业绩弹性，煤价上涨业绩增厚明显。公司是业绩弹性最大的焦煤公司，资产注入后09年按产量计算的吨煤净利下降为62元/吨（-35%），业绩弹性进一步提升。我们预计10年精煤平均售价涨幅超过20%，在10年炼焦煤价格大幅上涨情况下，业绩增厚明显。
资产注入及资源整合增加公司资源储备和生产能力。资产注入后公司可采储量5.6亿吨，增加2.9亿吨（+108%），产能2290万吨，增加1254万吨（+121%）。此外，公司控股的段王煤业整合寿阳7个煤矿，煤炭储量增加超过1亿吨，产能也将由原来的90万吨提升至450万吨；公司还将收购国投邢台股权，对旗下西庞矿统一开采将提升公司现有东庞矿生产安全性及生产能力，利于提高该区域资源利用效率。
盈利预测及投资评级：在10年煤价上涨的推动下，预计公司10年~12年EPS为2.33元、2.41元和2.85元，同比增长68%、3%和18%。公司业绩弹性大，预计在10年焦煤价格大幅上涨情况下业绩增厚明显；资产注入及资源整合收购进一步增加公司资源储备和生产能力。维持对公司强烈推荐投资评级。
（具体内容请见附件）
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