| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月08日 15:52 |
作者： |
袁霏阳 |
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撰写时间： |
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09年业绩符合预期：
09年实现销售收入14.4亿元，同比增长4.5％，净利润达到888万元，同比增长11.6%，每股收益0.47元，符合市场预期。同时，每10股分红2元。
正面：
09年四季度公司管理费用率同比下降4.4个百分点。
09年四季度经营性现金流同比增长217.7%，暗示实际利润好于报表。同时，生产部门总收入（母公司与河南全惠收入之和，公司新产能以河南全惠来运作）同比增速达到13.5％，进一步验证实际收入好于报表4.5%的收入增速。
负面：毛利率同比下滑8个百分点，其与散装系列销售占比提高以及经销商渠道占比提高有关。经销商渠道相比商超渠道，售价低、销售费用率低，我们从09年四季度销售费用率同比大幅下降即可看出。
发展趋势：
行业发展趋势依然向好。全国商业联合会零售端的数据和国家统计局生产端数据显示，速冻米面食品行业1-2月销量和产量同比增速分别达到24％和15％，2010年行业仍处于快速发展轨道。
公司受益于二三线市场的消费升级。人均可支配入达到1500美金的临界点，速冻米面食私人消费将进入腾飞阶段。随着收入水平的提高，速冻米面食企业将受益于二三线市场的消费升级，而三全作为“农村包围城市”起家的行业龙头，有望受益于在二三线城市录得快速增长，我们从近期中档产品销售较好的趋势中就可见一斑。
业绩释放意愿仍是关键点，一季度销售将给予市场信心。零售终端数据显示公司1-2月销售收入增速将31％，增速仅次于湾仔码头。我们预计公司一季度实际收入增速将达到20%以上，收入快速增长兑现将增强投资者信心。预期随着解禁期的临近，业绩弹性将有逐步的体现。
估值与建议：
公司09-10年市盈率分别36.6倍和24.3倍，维持“推荐”的投资评级，建议投资者关注其持续的盈利弹性。
（具体内容请见附件）
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