| 来源： |
大同证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月08日 13:59 |
作者： |
郭得存 |
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投资要点：
业绩回顾。报告期内，公司实现营业收入96.70亿元，同比增长17.33%；实现税后核心营业利润44.47亿元，同比增长13.26%，增速比去年同期放缓20.46个百分点；实现税后营业利润44.52亿元，同比增长13.48%；实现归属于母公司股东的综合收益39.98亿元，同比增长7.43%，增速比去年同期放缓29.10个百分点；报告中的每股收益为4.57元，调整后的每股综合收益为4.24元。从销量上来看，09年公司实现销量2.93万吨，同比增长16.71%，高度酒仍然是公司的主要收入来源。
从盈利能力来看：经营负债杠杆的作用为正，财务杠杆的作用为负，但是其作用力度要大于经营负债杠杆。经营资产收益率较高的水平从本质上支持了公司普通股权收益率较高的水平。
从增长能力来看：公司的剩余收益和剩余营业收益近几年一直在增长，不过增速明显放缓；股东权益的逐年增长一直推动着剩余收益的增加；股权收益率的贡献力度和方向具有一定的不确定性；剩余营业收益的增加主要是由净经营资产的增加贡献的；净经营资产收益率的作用方向和力度也具有一定的不确定性。
盈利预测和估值。公司董事会对2010年度的经营计划是“确保销售收入等主要经营指标实现8%力争13%以上的增长”，结合对财务状况的分析，本文预期其2010年的每股综合收益在4.81-5.06元之间，2011年和2012年的每股综合收益分别为6.37元和8.03元，对应的杠杆远期市盈率分别为25.39倍、22.17倍和23.32倍；对应的杠杆市净率分别为8.42倍、7.47倍和6.62倍。剩余营业收益（ReOI）模型给出的公司2010年末的每股价值约为155.05-161.66元，结合敏感性分析，我们认为公司目前的股价较为合理，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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