| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月01日 15:12 |
作者： |
康志毅 |
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投资要点：
2009年公司实现营业收入3.27亿元，同比增长139.6%；营业利润1.07亿元，同比增长177.4%；归属母公司所有者的净利润1.11亿元，同比增长185.6%；摊薄每股收益2.06元，与我们2.09元的预期一致。分配预案为每10股派6.50元（含税）。
3G投资拉动作用显著。09年国内运营商2G、3G网络设备投入促使公司经营站上新台阶，收入同比大幅增长139.6%，其中网优测试分析系统收入同比增长166%，网络优化服务收入同比增长99%。从分客户情况看，来自联通、电信的收入分别同比增长379%、172%；来自移动收入同比增长54%，收入占比36%，仍是最主要的收入来源；来自系统设备商收入同比大幅增长了589%，收入占比达17.7%，而07年还未实现收入。
硬件采购比例加大、服务外包致毛利率下滑，费用呈现规模效应。综合毛利率62.2%，同比下滑5.8个百分点，主要原因：①产品单价下滑，同时硬件采购成本比例加大。②网络优化服务中部分业务外包。期间费用率26.8%，同比下降8.2个百分点，虽然销售收入快速增长，销售人员费用、研发也投入加大，但呈现出规模效应，期间费用增幅83%，小于收入增幅。
关注焦点。①2010年运营商对移动网络投资力度减弱，资本开支下降约27%，联通、电信的下滑幅度更大，网优测试系统产品存在风险。②网优服务收入比例将上升，为公司提供业绩支撑。③借助华为、中兴大船，在海外电信投资恢复的背景下，有望保持快速成长。
投资建议。维持公司2010-2011年每股收益分别为2.73元、3.66元的盈利预测，动态市盈率分别为53x、40x，估值水平偏高，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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