| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月31日 16:18 |
作者： |
左红英 |
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事件：
公司发布了2009年年报。
公司2009年实现营业收入5.87亿元，同比增长6.09%；实现归属于上市公司股东的净利润1.66亿元，同比增长3.25%。实现每股收益0.38元，同比增长2.70%；公司总资产22.76亿元，比上年增长30.52%。
公司2009年度利润分配预案为每10股派1元（含税）。
点评：
业绩基本符合预期公司2009年实现营业收入5.87亿元，同比增长6.09%；实现归属于上市公司股东的净利润1.66亿元，同比增长3.25%。实现每股收益0.38元，同比增长2.70%；公司总资产22.76亿元，比上年增长30.52%。
公司业绩与招股说明书基本一致，符合市场预期。
主要销售收入来源于公寓项目，毛利率有所下降报告期内，公司销售收入合计5.36亿元，其中，南国SOHO北区2.9亿元、南湖都会1亿元、西汇生活广场一期0.98亿元、尾盘销售0.43亿元；租金及管理费收入0.52亿元，商业运营项目有大武汉家装、西汇生活广场一期、南湖都会等。
公司2009年度毛利率为43.71%，较2008年度毛利率57.20%下降13.49个百分点，主要由于2008年公司主要销售的是大武汉生活广场，属于商业地产；而2009年除销售大武汉生活广场和南湖都会以外，主要销售项目属于公寓项目，由于公寓项目销售毛利率低于商业地产销售毛利率，致使2009年毛利率有所下降。未来随着更多商业地产项目进入销售期，预计其毛利率仍会有所提升。
公司体量偏小，成长动力不足报告期内，公司主要销售项目3个，销售面积7.33万平方米，主要有南国SOHO北区，西汇生活广场一期和南湖都会。销售尾盘面积0.63万平方米，分别是大武汉家装商铺和商务楼、风华天城一期和步行街商铺及中央花园五期。报告期内，公司在建项目2个，在建面积17.44万平方米，其中，南湖城市广场7.52万平米，北都城市广场9.92万平方米；竣工项目1个，为南国SOHO北区，竣工面积7.82万平方米。整体来看，公司体量偏小，成长动力不足。据公司透露，公司目前与武汉的几个项目已经进入了深度接触阶段，获得相应土地使用权的可能性较大。如果公司顺利将这些项目收入囊中，则公司2011年以后的业绩有望出现高速增长。
商业地产的复苏将为公司提供发展契机2010年中国的房地产市场面临的最大不确定性在于政策调控的风险。公司是一家以商业地产为主业的房地产公司。商业地产与住宅地产有着较为显著的区别。住宅兼具生活必需品和投资性商品两重属性，而商业地产行业则是一个投资性市场，商业地产行业的投资主体大都具有较强的经济实力，抗风险能力较强。商业地产行业的发展总体上也较为理性，不是本轮国家宏观调控的主要对象。尽管未来政策环境不确定性增加，对公司的住宅类业务存在一定影响，但对以商业地产为主业的公司来说，政策的变化对公司的经营计划、盈利能力、财务状况的影响相对较小。同时，支撑商业地产行业发展的基础条件（城市化进程、居民收入持续增长、消费结构优化升级）在相当长的一段时期内不会发生变化，商业地产行业在未来较长的时间内都将处在一个快速发展的有利时期。
武汉城市总体规划有助于提升公司价值公司作为一家以武汉市为核心发展区域的企业，武汉的城市发展对公司的未来发展有着关键性的影响。近年来武汉市的经济保持了较高的发展速度。人民生活水平也不断提升。《武汉市城市总体规划》通过国务院的正式批复。武汉在全国发展布局中的功能定位由“中部重要的中心城市”上升为“中部地区的中心城市”，正式确立了武汉作为中部地区龙头城市的地位。武汉城市地位的上升和城市快速发展将为公司提供更多的发展机遇。年在建面积将达到50.06万平方米。计划竣工项目1个，为南湖城市广场项目，竣工面积7.52万平方米。
估值与预测。
2009年的每股收益为0.38元，预计公司2010-2011年每股收益分别为0.46元和0.61元，按照3月29日的收盘价17.12元计算，对应2009年静态市盈率为45倍，对应2010年和2011年的动态市盈率分别为37倍和28倍，估值偏高，给与“中性”评级。
风险提示。政策调控导致房地产市场再度低迷的风险。
（具体内容请见附件）
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