| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月31日 13:56 |
作者： |
胡皓 |
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神龙矿业一期工程4月即将投产我们预计神龙矿业4月份即可进入试生产，至迟不会晚于5月。神龙矿业的现场施工已经进入最后阶段。通往矿场的风花公路已经完工交付使用，设备全部运入矿场；政府负责修建的变电站已经完工，矿场的变电站4月初通电；现场建筑工程已全部完工，开采设备进洞；选矿设备全部运抵选矿场，但安装过程还未结束。
预计一期工程达产后每年贡献税后利润8000万元，折合EPS 0.36元我们在3月16日的报告中测算神龙矿业的业绩贡献时，采取的可比品位铁精粉现货报价（含税）为1000元/吨，按照该价格测算盈利，神龙矿业一期达产后每年可贡献税后净利8000万元，折合EPS为0.36元。
以上测算采用的铁精粉1000元/吨的含税价格放在目前的市场上来看显然已经变得很保守，目前港口铁精粉的现货报价（含税）已经达到1200元/吨，按照该价格来测算，神龙矿业的铁精粉的税后净利可达400元/吨左右，年贡献税后净利可达1.2亿元，对创兴置业的EPS贡献可达0.55元，超出市场预期。参照金陵矿业等可比铁矿企业30倍的平均市盈率，创兴置业仅铁矿石板块就可支持目前的股价。神龙二期可能提前至年内开工，增强资源变现能力，提升公司估值在之前的报告中我们曾预计神龙矿业二期工程可能于2011年动工，2012年投产；从调研情况来看，由于近期铁矿石飞涨，公司有动力在短期内迅速提升自身的资源变现能力，因此神龙矿业二期工程的进度可能会比原先的预计更快，我们认为二期工程比较可能于今年年内开工。神龙矿业二期工程产能约为200万吨，矿石结构以赤铁矿为主，选矿方案将主要采用反浮选法。值得注意的是神龙二期的成本较高，毛利率较低，将为公司带来较大的业绩弹性。按照较保守的1000元/吨的铁精粉含税价格粗略测算，二期投产后贡献EPS 0.32元；而如果按照1200元/吨的铁精粉含税价格测算，二期的EPS贡献可以达到0.67元左右，大幅提升公司盈利能力。我们认为二期工程开工计划的逐渐落定将提升公司资源的折现价值，提升公司的资源变现能力，并最终提升公司估值。我们认为给予公司2010年20倍市盈率较为合理，提升目标价至24.6元。
风险提示
尽管我们认为神龙矿业在近期投产确定性比较大，但仍需提示投资者不能完全忽视或有意外事件导致神龙矿业推迟投产，或投产后产量低于产能的可能性。
（具体内容请见附件）
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