| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月31日 13:46 |
作者： |
郑恺 |
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兔宝宝发布预增公告，预计公司2010年一季度实现的归属于母公司所有者的净利润约300万元左右，比上年同期同比增长140%-170%，业绩增长主要来自：
1、公司专卖店网络建设进展顺利，国内市场本期业绩预计较上年同期增长；2、2009年四季度开始，公司出口业务订单恢复性增长，2010年一季度订单多于上年同期；3、上年同期受金融危机影响，业绩下降明显且出现季度亏损，基数较低。
2010年一季度业绩在0.02元左右，后期盈利将呈现快速增长。历史上看，一季度企业业绩基本是全年业绩1/10水平，这是由于一季度往往是装修淡季。当前我们了解到公司产品持续旺销，3月中期对主要产品提价，且地板、门窗以及集成橱柜等高毛利产品逐渐进入公司渠道将提升公司整体产品盈利能力，毛利率的增长趋势未来更为明显，因此我们继续看好公司今年收入和盈利的增长。
2010年公司集中精力扩张渠道，为将来成长打下基础。2010年公司集中铺开中高端板材、木门窗、地板和集成橱柜等5大系列门店，克服了公司前期由于产品系列不全导致销售收入增长迟迟没有突破的瓶颈。我们前期调研认识到公司为了2010年500家网点扩张已经完成了大量的实地勘察、消费者调研、人员招聘和加盟商培训等工作。据公司网站信息，当前公司加盟店为300家，一半以上分布在江浙沪为主的长三角地区，东北、华南和西南市场尚未铺开，今年公司计划全国布点500家左右。主要集中在公司前期没有覆盖的区域，基于公司较为积极的扩张计划，我们预计2011年公司销售收入将倍增。
公司短看资产注入，长观销售渠道扩张。我们重申公司未来将呈现门店扩张——收入增长——盈利跳升的发展模式，其短期的投资逻辑着眼于公司注入集团资产，集团拥有林权地35万亩左右，如果部分注入上市公司将提升公司产业链一体化优势；此外，中长期来看，公司2010年新扩张加盟门店500家将大幅促进企业市场占有率的提升。
维持买入评级，目标价格16元。在公司转型为连锁销售模式，并大力开发下游渠道的背景下，我们更为重视公司未来销售收入的快速增长，我们预计公司2010，2011年摊薄后EPS分别为0.23元和0.64元，我们给予2011年25PE水平，目标价16元，如果按照公司2011年26.5亿元销售额，给予1.2市销率水平，目标价14.8元。
（具体内容请见附件）
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