| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月29日 14:01 |
作者： |
孙亮 |
| 公司评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2009年度业绩与预期基本一致：
因为公司08年末出让了商业公司，09年报表范围变化导致09总收入下降14.4%，而母公司09年实现收入8.63亿元，同比上升5.29%；实现净利润1.6亿元，同比增长12.9%，折合EPS0.50元；与预期基本一致，计划每股派发现金0.135元（含税）。
正面：
热毒宁收益于甲流疫情和销售渠道改革，收入翻番：09年热毒宁销售突破2亿元，同比增长超过100%，主要源于热毒宁良好的抗病毒效果在甲流疫情中得到青睐，另外也源于公司改进销售体系，效果逐渐体现；2010年借助热毒宁新进入医保目录的“春风”，高增长有望持续。
新药研发和生产均获得突破，为长期持续增长奠定基础：09年公司获得天舒滴丸、人参北芪胶囊、心脑欣丸、前列安通胶囊、冰七胶囊5个中药品种生产批件，此外还获得苯磺酸氨氯地平片等5个化学药品生产批件，在新药审批要求日益加剧的环境下，新批文为长期持续发展奠定基础。
负面：
公司仍处于快速增长前期，费用率较高：公司09年推动销售体系改革，导致营业费用率达到41.6%，同比上升7.8个百分点，管理费用率达到15%，同比上升2.7个百分点，预计随着未来收入增速提高，费用率有望下降。
发展趋势：
作为中药研发企业的龙头，历年来在新药研发上处于国内领先水平，短期内原材料价格提高和费用率的高企会影响公司业绩，但随着未来创新药逐渐推出，公司的发展潜力将得以释放。
盈利预测调整：
我们维持2010、2011年的EPS预期至0.72、0.95元估值与建议：
公司当前2010、2011年PE分别是31x、24x，考虑到公司的创新能力和长期发展潜力，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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