| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年03月26日 13:55 |
作者： |
天相农业食品组 |
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2009年年报显示，公司实现营业收入7.26亿元，同比下降10.63%；营业利润-4129万元，同比下降171.33%；归属于母公司所有者的净利润-4244万元，同比下降182.37%；基本每股收益-0.39元。2009年度不分红，不送配。
“上下夹击”，国内鸡苗价格持续低迷。2009年，我国肉鸡行业未能走出低谷，一方面，上游祖代种鸡引进大幅增长，全年国内引进国外祖代种鸡93.6万套，同比增长19.2%，年末祖代肉鸡存栏量达93.32万套，创历史新高，祖代种鸡的过多引进，使下游商品鸡苗处于供过于求；另一方面，下游肉鸡需求受经济危机影响减少，出口受阻，鸡苗需求萎靡。受上下游供求夹击，国内鸡苗价格持续低迷，鸡苗均价低于2元/羽。
亏损源于鸡苗盈利能力大降。2009年，公司鸡苗销售均价低于2元/羽，同比下降33.46%，降幅远大于饲料成本的下降，受此影响，公司鸡苗毛利率下降19.14个百分点，降至7.18%。由于鸡苗是公司主要的盈利来源，公司综合毛利率降低11个百分点，至3.54%。
沼气发电项目已投产，2009年产生收入691万元，但尚未实现盈利。
我们认为，鸡苗行业经过两年的低谷后，可能逐渐复苏，今年鸡苗价格将好转；而公司鸡苗募投项目年底完全投产，部分产能于今年释放，公司今年业绩将明显好转。但公司产业链过于简单，产品价格基本随行就市，鸡苗价格波动的风险仍将影响公司未来几年盈利。
盈利预测与评级。预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.35元和0.5元，以3月25日收盘价16.2元计算，对应的动态市盈率分别为46X和32X，维持“中性”的评级。
风险提示。（1）禽流感等动物疫病爆发带来的风险；（2）鸡苗价格大幅波动的风险。
（具体内容请见附件）
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