| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月25日 14:50 |
作者： |
康志毅 |
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四季度业绩集中释放，全年业绩符合预期。2009年公司实现营业收入6.04亿元，比去年同期增长47.6%，营业利润1.01亿元，同比增长18.3%，实现净利润0.85亿元，同比增长24.3%，对应全面摊薄后每股收益0.50元，符合我们的预期(每股收益0.49元)。第四季度公司实现营业收入2.72亿元，同比增长52.6%，实现净利润0.49亿元，同比增长83.5%，对应每股收益0.29元。同时公司公布了拟每10股转增10派3元红利的分红预案。
电视剧业务高速增长，收入首超电影业务。报告期内公司实现电影收入2.02亿元，电视剧收入2.80亿元，艺人经纪收入1.25亿元，同比分别增长为-12.3%、160.2%、77.8%，电影业务收入略有降低主要受春节影响，公司在报告期内没有贺岁档影片上映；电视剧与艺人经纪业务大幅增长，主要因为公司电视剧产能扩大，艺人数量增加所致。电视剧收入在09年首次超过电影收入(《全城热恋》公司投资占比30%，剔除分账收入影响后仍低于电视剧收入)，成为公司第一大收入来源，考虑到电影受播出档期的限制，以及电视剧市场的成长空间，我们认为未来电视剧业务将成为公司增长的新引擎。
毛利水平略有降低，营业外收入大幅增长。09年公司毛利率46.3%，比08年降低了7.3个百分点，主要由于电视剧业务的大幅增长拉低了整体毛利水平，同时艺人经纪业务由于新增的盈利模式也使的毛利率水平略有降低。营业外收入比去年增加了1130万元，源于政府对两个子公司的贴息补助800万元以及诉讼赔偿300多万元。
三网融合、在线视频正版风，内容提供商确定性受益。三网融合，电信与广电谁将受益更多？在具体方案确定之前是难以判断的，而不管具体方案如何，可以肯定的是，发行管道质量与数量的提升，将使内容提供商确定性受益；同时在线视频刮起的正版风，影视作品版权价格的飙升也为公司未来业绩的增长提供保障。
预计2010-2011年每股收益分别为0.94元、1.33元，动态市盈率为64x、45x。首次给予公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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