| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月25日 14:11 |
作者： |
康志毅 |
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2009年公司实现营业收入1,583亿元，同比减少3.5%，其中服务收入1,538亿元，同比减少2%；营业利润113.6亿元，同比增长66.2%；归属母公司所有者的净利润31.4亿元，同比减少19.7%；摊薄每股收益0.148元，低于我们0.178元的预期，也大幅低于市场0.21元的预测。第4季度营业收入401亿元，环比增长1.1%；归属母公司所有者的净利润4,191万元，环比减少95.4%；摊薄每股收益0.002元，仅实现微利。
分配预案为每股派0.0536元（含税）。
运营成本上升，EBITDA率下滑。3G网络折旧及摊销在4季度仅计入6.5亿元，并不是4季度微利原因，OPEX的上升才是根源。09年公司EBITDA为600.9亿元，同比减少12.4%，EBITDA率也同比下滑4个百分点至38.1%，影响因素：①09年增加了南方网络租赁费用20亿元；②营运支撑成本受网络大规模建设以及水电等涨价影响，同比增加了16%；③3G业务广告宣传费用增加11.7亿元，致使销售费用同比增长8.5%。
MOU值见底，3G ARPU值可观。09年GSM用户MOU值252分钟，同比增长2.3%，ARPU值41.2元，同比下降2.4%，GSM增值服务收入比重同比提高1.9个百分点，因此2G业务资费下降为ARPU下降原因，但已经带动MOU值的回升。09年底3G商用城市由原来的285个增加到335个，用户数达274万户，手机用户占比为84%，ARPU达141.7元，已经超过国外同期水平，高端定位成效可观，成为拉动移动收入增长的重要原因。
关注焦点。2010年计划总资本开支735亿元，较09年减少390亿元，其中3G开支230亿元，较09年较少134亿元；2G开支80亿元，较09年减少126亿元；宽带、IT支撑、基础设施等均有部分减少，但创新及增值平台开支增加6亿元。
投资建议。维持公司2010-2011年每股收益分别为0.138元、0.155元的盈利预测，动态市盈率分别为46x、41x，估值水平高。考虑联通3G资费高，短期内运营数据难有抢眼表现，对股价缺乏支撑，维持“中性”评级，下调目标价格至6.00元。
（具体内容请见附件）
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