| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年03月24日 16:54 |
作者： |
郭海燕;钱炳 |
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撰写时间： |
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投资亮点：高铁，通胀，整合，低于同类的估值武汉中百是湖北第一大超市零售商，网络渗透和管理优势突出，盈利规模和同店增速在超市业名列前茅。武汉1+8城市圈和高铁建设均会提振区域经济、加速城市化，提升公司的门店扩张空间；通胀会拉动超市零售商的同店增长，公司业绩弹性增大；现金流丰富，有望成为武汉国资下属超市资产的整合平台。其它A股超市公司2010年市盈率已达到35-40倍，武汉中百仅为27倍。我们给予其2010年35倍、2011年27倍的目标市盈率和“推荐”评级，对应价位14.3元，具备32%的上升空间。
主要依据：
区域优势显著，省内扩张空间可翻倍，业绩增长确定性强。我们测算公司在省内还有翻倍的开店空间：湖北省内仍有很多公司尚未进入或布店较少的区域；且随着经济的腾飞、武汉1+8城市圈和高铁的建设，湖北城市化进程将加快，新的商圈和顾客群体将形成。
同店增长回暖，新店扭亏，业绩增速弹性加大。2009年四季度，公司同店增长反转至16%左右，超出其它超市公司，净利润增长高达36％，这一趋势有望在2010年延续。同时，公司过去每年门店扩张约15%，新店扭亏也是其业绩持续增长的重要动力。
武汉国有超市资产的整合平台。公司管理层目前持有上市公司1.6%股权，员工激励机制灵活。武汉国资下属的三家商业公司今后要解决同业竞争、做大做强，武汉中百将是超市业的整合平台。
财务预测：
公司业绩增长的确定性较强。2009-2011年净利润增长有望达到24%、28%和32%，对应每股收益0.31，0.40和0.53，主要来自同店增长提速、毛利率提升和新店扩张。
估值与建议：
综合考虑业绩增速、确定性和估值，武汉中百是A股超市公司中基本面最为优秀的一家，应当作为该板块首选。
风险：跨区域发展能力仍有待提升。
（具体内容请见附件）
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