| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月24日 13:42 |
作者： |
许均华 |
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报告起因：2010年3月23日，金陵药业公布2009年年度报告。投资要点：◇公司2009年的业绩增长速度快速，股东的回报较高。公司2009年实现营业收入196670.58万元，同比增长9.94%；实现营业利润30098.84万元，同比增长178.17%；实现净利润26400.77万元，同比增长179.77%；实现摊薄每股收益0.44元，实现了较快速的增长，主要原因是公司加强了对医药市场新动向的研究与策划，适时调整了营销思路和布局，使得主导产品脉络宁注射液、速力菲、香菇多糖等产品快速增长，加之公司证券投资回归理性，实现较大的投资受益；公司本次利润分配预案为：以2009年末的总股本504,000,000股为基准，每10股派发现金1.50元(含税)，派发现金红利总额为7560万元，。
公司布局上下游产业链，以把握主动权。脉络宁主要由石斛、金银花，玄参、牛膝等药材制成，公司已经建立5个中药材生产基地种植石斛，以面对药材涨价风险，但近期金银花价格上涨较大，也使原材料成本上升；公司于2003年联合鼓楼医院收购宿迁人民医院70%的产权,被收购后，宿迁人民医院步入一个飞速发展期，2009年，南京鼓楼医院集团宿迁医院实现业务收入3.17亿元，同比增长21.58%。
脉络宁疗效高，价格低廉，进入最新版医保目录，是公司收入与利润的主要来源。脉络宁是我国第一个现代中药注射剂品种，是现代化中药的典型代表；脉络宁受专利保护与中药品种保护，且是中药国家保密品种保护，树立强大进入壁垒，竞争者无法介入；脉络宁主要用于血栓闭塞性脉管炎、静脉血栓、动脉硬化性闭塞症，脑血栓及其后遗症等，疗效和起效速度均可以与西药相媲美，但价格比西药低廉得多；脉络宁已经进入最新版国家基本药物目录，随着脉络宁注射液在基层市场的有效扩容，以及各省统一招标、统一配送克服公司营销渠道薄弱短板，脉络宁未来几年销售会高速增长。◇销售模式转变，销售将快速增长。公司从2006年组建产品终端销售队伍，并在全国建立商务大区；公司围绕“脉络宁注射液”“速力菲”、“香菇多糖”等重点盈利品种的销售，加强了对医药市场新动向的研究与策划，适时调整了营销思路和布局，搭建重点盈利品种销售网络，加强销售队伍建设，公司梅峰药厂2009年首次实现利润突破1000万元，其重点品种香菇多糖进入军队合理医疗药品目录；主导产品脉络宁实现销售收入79312.31万元，同比增长54.15%，实现高速增长，公司管理层努力借入选基本药物的契机，做大该品种销售规模；脉络宁主要由公司子公司华东医药负责销售，其模式是与其他药品混合销售，公司计划转变为单列品种进行销售。随着营销方式、管理模式的转变，为未来几年脉络宁快速增长打下基础。
证券投资业务回归理性，摆脱投资阴影。由于公司证券投资思路不清晰，风格偏激进，导致公司2008年证券投资巨额亏损，因此2008年业绩大幅缩水，2009年公司逐步减少在证券市场上的投资，并且投资思路回归理性，2009年实现证券投资收益3019.35万元，摆脱了证券投资对业绩的负面影响。
医保扩容，将积极引进新生产线，蓄势待发。公司目前共两条生产线，每条生产线日产20多万支，年产能约为8000万支，由于引进生产线到投产一般只需2-3个月，公司的订单情况及时扩大产能以满足市场的需求。因此，随着基层的推广，公司引进生产线不会制约公司产能的释放。◇公司未来的成长性较好，具备积极的投资价值。预计2010年—2012年的每股收益分别为0.50元、0.54元和0.61元，对应的动态PE分别为24.61倍、22.43倍和20.07倍，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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