投资要点：
　　 09年业绩处于低谷。年报显示，公司09年全年营业收入15亿元，下滑22%；净利润0.43亿元，下滑61%。09年经营不佳的主要原因是受09年年初金融危机的影响，铁道部大幅缩减订单所致。公司及子公司09年全年销售车轴10万根，货车车辆1400辆，轮对3万套。除去车辆业务，产品销量较08年有所增长，增量主要来自09年初公司全资收购的子公司北方锻造，北方锻造09年生产3万根左右车轴。
　　车轴业务毛利下滑主要原因是北方锻造的亏损所致，10年情况将好转。年报显示，公司车轴、轮对业务毛利率大幅度下滑（图1），这主要原因是同样生产车轴及轮对的子公司北方锻造处于亏损状态所致。
　　北方锻造09年营收2.7亿元，亏损2225万元，由于处在技改阶段产出水平及盈利水平均处于低位。10年北方锻造的技改基本完成，届时其车轴产能将达到8万根，产品的盈利水平也将于母公司保持相近的水平，公司预计10年北方锻造车轴产量在3-4万根左右，基本可以实现扭亏。从09年母公司报表来看，公司车轴及轮对的综合毛利在17%左右，我们认为未来公司车轴及轮对的利润率应该恢复到这个水平。
　　此外，公司车轴的出口业务09年下滑严重，许多订单被取消。我们预计随着世界经济的回暖，公司的出口业务10年下半年将会有所好转。
　　车辆业务增长前景也将逐渐转好。公司09年四季度更改了定向增发募集资金的用途，将原本用于本部车轴生产线扩产的资金改为收购子公司晋西铁路车辆有限公司“晋西车辆”剩余股权。收购结束后，公司在晋西车辆的股权达到了94%，车辆业务对公司业绩的影响增大。09年晋西车辆应收7.9亿元，净利润1375万元，同比减少66%。10年开始，铁路货运需求大幅度回升（图2），运力紧张的局面已经出现，在此情况下10年铁道部货车车辆料将大幅上升。同时，长期来看铁路作为环保节能的货运方式将在长期保持增长。