| 来源： |
英大证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月23日 14:13 |
作者： |
张文丰 |
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事件：华菱钢铁（000932.SZ）披露年报显示，受钢价下滑拖累，公司2009年净利1.2亿元，同比下降87.4%。年报显示，公司2009年营业总收入415亿元，同比下降26.3%。当年产铁1064万吨，产钢1137万吨，生产钢材1069万吨。公司2009年基本每股收益为0.0438元，2008年每股收益为0.3481元。公司2009年不实施利润分配方案。
点评：
1、09年主营业务实质未能摆脱亏损的境地。
年报显示，公司09年实现营业利润5783.63万元，但投资收益的贡献为1.29亿元，这意味着公司除投资收益外的营业利润实质上还亏损7140.99万元，公司前三季度在主营业务上的亏损尚未得到完全弥补。单就四季度来看，公司除投资收益外的营业利润约3个多亿，环比回升的迹象十分明显，其中投资收益贡献了8496.5万的利润，这也是公司营业利润为正的根本原因。
2、负的递延所得税贡献了净利的较大份额。
年报显示，公司09年利润总额58449.5万元，但净利润却达到1.04亿元，这都是所的税费用为负的功劳。而从该项费用明细来看，税法允许的免税额及税法允许的加计扣除额合计为-8112.21万元，使得公司本年度所的税为负值，为净利贡献不少。
3、公司整体盈利水平仍处于中低水平。
目前，公司钢管及线材盈利能力尚可，毛利率均超过10%，镀锌板则亏损依然较严重，毛利率进一步下降为-23.83%。与去年相比，公司宽厚板毛利率下降最多，从22.59%降至7.71%，不过线材毛利率却由3.36%提高至10.50%，这基本符合去年钢铁行业的基本情况，即棒线材的盈利状况明显优于平板材。整体来看，公司冶金毛利率为5.66%，处于行业内中等水平，不过0.79%的净资产收益率在行业内处于偏低水平。
4、未来几年内产能将有较大的提升。
公司报告期内产钢1137万吨，基本完成年初制定的计划。公司计划2010年产钢1470万吨，同比增长29%，预期产量的增长主要在于09年一系列产能的投产，其中最主要的是480-500万吨热轧板生产线的达产，使公司目前的产能已经提高到1600万吨。目前公司在建项目依然较多，包括涟钢3200立方米高炉及湘钢5M宽厚板轧机等。
这将进一步提升公司的规模，并有效改善其产品结构，使公司在下一轮景气周期来临时具备更大的业绩弹性，后发优势不可小觑。
5、首次给予“增持”的投资评级。
鉴于钢铁行业成本上升趋势未变，以及下游需求依然强劲等因素，我们认为公司605亿元的计划销售收入应该可以实现，不过由于成本高企，毛利率水平很难有大的突破，预计该公司2010净利润约为7.26亿元，每股收益为0.26元。由于该公司未来产能增长快、产品结构也有所改善，加上AM公司的技术优势和FMG公司的铁矿石供给，具有较大的后续发展的潜力，赋予公司26倍市盈率，首次给予“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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