| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年03月23日 14:06 |
作者： |
张方 |
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2009年年报显示，公司全年实现营业收入71.55亿元，同比下降21.92%；营业利润1.38亿元，去年同期为-1304万元；归属于上市公司股东的净利润为1.34亿元，同比增长471%，扣除非经常损益后的净利润为1.17亿元；基本EPS0.21元，扣除非经常损益后基本EPS为0.18元，基本符合我们的预期。
2009年度利润分配方案为每10股派发现金1元（含税）。
价量齐跌使2009年营业收入和营业利润下滑。自2008年四季度以来受全球金融危机的影响，主要产品销售价格出现了下跌，其中国内锡锭、锡材、锡化工、铜精矿销售价格同比分别下降了26.95%、25.71%、10.78%和34.43%，出口锡材、锡化工销售价格同比分别下降了36.08%和10.78%，由于营业收入同比大幅减少，使主营业务利润下降24.35%；主要原料成本随主要产品销售价格下降而下降，以及本期销售的年初结存高成本产品均已计提过存货跌价准备，使主要业务营业成本同比下降21.80%，主营业务收入、成本同比降低的幅度基本一致，报告期主营业务毛利率同比变化不明显，为12.44%。2009年公司产品产量下降，完成有色金属总产量88481吨，同比下降6.33%；完成锡化工产品10497吨，同比下降19.82%；完成锡材产品14437吨，同比下降22.27%。
2009年四季度业绩环比大幅下降主要因为资产减值冲回作用减小；2009年净利润增幅较大原因是2008年四季度巨亏。
2009年4季度公司实现营业收入19.32亿元，实现净利润500万元，环比大幅下降，主要原因是公司2008年度的司存货跌价准备在三季度冲回较多，四季度作用减小，符合我们前期的判断。2009年归属于母公司净利润同比大增，主要原因是2008年四季度公司大幅计资产损失，导致亏损4.74亿元，降低了2008年业绩基数。
配股项目将在2011年中期带来收益。公司在2010年1月成功配股募集资金约13亿元，主要用于10万/年铅冶炼技改项目和10万吨/年铜冶炼项目，其中铜冶炼项目建设期1年，预计2011年7月完工，即时将为公司贡献利润。
盈利预测与评级。预计2010-2011年公司EPS分别为0.32元、0.40元和0.59元，对应动态PE分别为68倍、54倍和37倍，虽然公司是锡行业龙头以及行业趋势逐步好转，但估值较高，维持公司“中性”评级。风险提示：1）锡价格波动风险；2）
出口税收政策变动和汇率波动风险；3）锡深加工产品市场开拓风险；4）募集项目能否预期实施的风险。
（具体内容请见附件）
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