| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年03月22日 16:38 |
作者： |
沈文春 |
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1．事件
3月20日，思源电气公布了2009年年报，2009年公司实现营业收入18.89亿元，同比增长23.46%；实现归属于母公司股东净利润9.5亿元，同比增长174.31%；每股收益2.16元。
公司还公布了2009年的分配预案：每10股分配现金股利2元。
2．我们的分析和判断
期间减持平高电气股权贡献了超过60%利润公司2.16元的每股收益有六成以上来自于减持平高电气股权的投资收益：2009年公司多次减持平高电气股权，合计取得了约7亿元的投资收益，约贡献税后每股净利润1.35元，即如果没有减持平高股权收益，公司每股收益约0.81元。扣除一次性股权转让收益和其他非经常性收入，公司2009年的净利润增长为20%。
材料价格下降带来毛利率的提升2009年，公司综合毛利率达到44.56%，比去年同期提升了2.28个百分点。公司毛利率提升主要是高压开关和电力电容器毛利率大幅提高，分别提高了7.26和2.54个百分点，这些产品毛利率提升主要是由于原材料价格下降和规模效应的显现。
传统业务普遍增长减缓从新增订单情况看，公司传统业务消弧选线成套装置、高压开关、高压互感器和电力电容器普遍增长减缓，同比订单增速分别为0.17%、13.54%、10.89%和8.63%。反映了这些业务在达到一定规模和市场份额后，进入稳定期，另外整个电网投资增长减缓也对相关产品的增长造成影响。
培育中的新业务进展顺利GIS、电力电子和数字化变电站是公司近期培育的新业务，在2009年取得了阶段性成果。GIS厂房在2009年竣工，并开始批量生产，145KVGIS取得KEMA开断证书，迄今已经获得200多间隔的订单；数字化变电站的一系列产品通过了KEMA一致性测试认证，并获得110KV数字化变电站订单，标志着公司在二次产品方面取得重大突破；公司的电力电子产品如SVG实现了产品的规模化投运，并且开展相关业务公司如思源清能在09年首度实现盈利。丰富的产品储备将支撑公司持续成长。
3．投资建议
根据公司最新的年报数据，我们略微提高了公司的业绩预测，预计公司10－12年的每股收益分别为1.00、1.18和1.38元，公司估值在电力设备中处于较低水平。公司多年的发展历程验证了公司管理层卓越的能力：对输配电领域发展机会的敏锐感觉和很好的把握能力；丰富的产品储备将支撑公司持续成长，我们看好公司长期发展前景，维持"推荐"的投资评级。
（具体内容请见附件）
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