| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月22日 14:38 |
作者： |
余辰俊;崔婧怡 |
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投资要点：
2009年公司粗钢产量约930万吨，热轧板870万吨（含重复材），冷轧120万吨，特钢40万吨，其中汽车板60-70万吨。2010年铁钢材计划达到1000万吨。
受制于产品结构及行业景气，2009年巨额亏损。公司公告预计2009年净利为-13.2亿元至-14亿元，对应EPS-0.42至-0.45。公司亏损的原因在于：1）2009年钢铁行业整体低迷，2）公司热轧板材占比高，细分市场供需面相对较差，价格水平较低。3）公司采用集团供矿，产品价格变动滞后，挤压毛利空间。4）公司租赁2300热轧线去年还未完全达产。
成本优势将现，公司1-2月有望实现盈利。目前公司60%的铁矿由集团供给，进口30%，另外10%从周边小铁矿现货。集团供矿价格不高于上半年度进口均价加港杂运费。由于2009年下半年进口矿价相对较低，2010年上半年公司在矿石成本将获得优势。而公司从12月起已经连续上调数次钢价，公司毛利水平提升，2010年1季度有望实现盈利。
目前公司订单正常。公司直供比例达到60%，主要下游包括家电、汽车、机械制造和集装箱等。其中汽车、家电产品订单情况较好；机械制造的订货情况较为稳定；集装箱虽有所恢复，但远低于历年最好水平。目前总体上产品需求正常，但价格并不尽如人意，景气度不高。
出口情况逐步恢复。2009年公司出口钢材约90万吨，位列全国出口钢企前列，其中出口韩国占比最大。目前本钢手握出口订单40万吨（排产至5月），全年预计出口100万吨以上。
虽然目前公司成本优势帮助毛利回升，但2010年热轧板供需面情况仍然较差，公司业绩短期内恐难有较大幅度改善。鞍本集团合并或在年内完成，但方案细节还不明确。目前公司PB为1.4，我们预计公司2010/2011年EPS分别为0.23/0.43元，给予公司目标价7.3元（对应PB1.6倍），给予初次评级“中性”。
（具体内容请见附件）
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