| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月19日 14:59 |
作者： |
王峰;徐琳 |
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本报告导读：
由于当地原材料与销售市场的约束，公司在本部的进一步发展受到限制，其前景在于中冶纸业集团对其的重组。
投资要点：
2009年公司共销售机制纸17.66万吨，其中中高档文化用纸15.27万吨，板纸2.39万吨。实现营业收入10.01亿元，同比-18.75%；利润总额1535万元，同比-78.58%；归属股东净利635万元，同比-81.35%。EPS0.05元，每10股送红股9股（含税）并派现金股利1.10元（含税），由资本公积金向股东每10股转增1股。
尽管09年行业乃至公司逐步从危机的低谷恢复，但仍出现了明显的订单、销量锐减，销售数量以及单位售价的下滑引起收入下降。大修理费用的增加、社保费用基数的提高和子公司税率的提升影响了盈利水平，导致业绩低于预期。
公司现有25万吨的文化纸产能，其中部分胶版纸生产线现改产特种纸，现正处于起步阶段，特种纸业务的成熟是10年重要的业绩增长点。我们判断随着经营状况的恢复，以及特种纸产品的增加，公司收入、盈利水平都将得到提升。
就公司本身而言乏善可陈，可以说与业内许多公司相比其规模或盈利增长并不显著，其前景还在于重组或者说只有中冶纸业集团对其进行资产注入或收购借壳才不至于浪费这个壳资源。无论注资还是借壳，重组后的美利纸业必将在上下游产业链完善上、规模上、纸的品种档次等方面发生巨大的变化。
但由于重组在时间上存在不确定性，具体的重组方式和具体内容也不明确，我们在做估值预测时未将其考虑在内。我们预测公司10年、11年每股收益分别为0.13元、0.24元（当前股本数），估值已偏高是显而易见的，但考虑到对公司重组的预期，我们继续维持“谨慎增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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