| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年03月19日 14:27 |
作者： |
天相汽车组 |
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2009年，公司实现营业收入35.04亿元，同比小幅增长3.78％；营业利润4.59亿元，同比增长55.32％；归属于母公司所有者净利润3.78亿元，同比增长41.61％；每股收益为0.63元。利润分配方案为每10股送2股派现金0.50元。
产品结构优化等因素显著提升产品综合毛利率。公司是国内生产摩托车发动机及通用机械发动机的龙头企业。2009年，公司产品综合毛利率为18.78%，较2008年同期的14.23%提升4.55个百分点。综合毛利率的显著提升是利润在收入微幅增长的情况下实现大幅增长的主因。毛利率的提升主要得益于以下三点：一是公司重点推出符合农村市场需求的三轮车发动机等高附加值的全新换代产品，优化了产品结构；二是原材料价格较去年同期有所下滑；三是用于配套发动机的铝合金铸造项目取得较大发展，节约了对外采购成本。
三轮车发动机业务增长迅速，未来发展空间广阔。三轮车发动机的附加值高，产品毛利率在20%以上。作为国内三轮车发动机的龙头企业，公司2009年销售三轮车发动机165.63万台，同比增长25.23%，并初步完成了三轮车动力换代产品的基本布局。长期来看，三轮车具有适用性广和性价比高等优势，在农村地区拥有广阔的市场前景。我们长期看好公司的三轮车发动机业务。
出口业务将保持稳定增长。公司出口产品主要供应美国MTD和意大利比亚乔，产品订单稳定。2009年公司出口业务收入为11.50亿元，占总收入的32.89%，同比增长13.62%。目前MTD加大了对公司新型水平轴系列产品的采购力度，双方的业务合作范围得到进一步扩大。未来随着技术质量水平的提高，公司和MTD及比亚乔的合作将进一步加强，出口业务收入实现稳步增长的预期较为明朗。
预计2010年和2011年的每股收益分别为0.82元和0.94元。
以3月19日20.85元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为26倍和22倍，符合汽车及配件公司的历史平均水平。考虑到公司成长性良好、具有资产整合及新能源等题材，维持对公司的增持投资评级。注意的风险有三轮车发动机业务增长低于预期风险、原材料价格波动风险和人民币汇率波动风险。
（具体内容请见附件）
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