| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月19日 14:19 |
作者： |
秦绪文 |
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事件：3月18日，我们对兴民钢圈（002355）进行了调研，就公司目前的运营状况、募投项目的进展状况，企业的长期发展战略和公司的高管进行了深入的交流，主要分析结论如下：
研究结论：
市场需要对汽车轮胎钢圈产品进行重新认识。市场普遍认为，轮胎钢圈产品只是轮辋和轮辐等几个简单的零部件组成的简单产品，技术含量不高。其实，市场把钢圈产品看得过于简单，要使端径跳、平面度等技术指标符合相关技术规范，并在大规模量产过程中始终保持良好的一致性，则需要多年的产品开发、设计经验、产品制造工艺的积淀，并需要良好的加工设备作保障。
从汽车行驶系的技术要求来看，作为直接和行车安全高度相关的产品，轮胎钢圈产品的重要性不容小觑。
公司的竞争优势。公司具备长期的轮胎钢圈产品开发、设计和制造经验，技术实力雄厚，工艺水平先进；轮胎钢圈产品产业链非常完整，和轮胎钢圈产品的技术开发、产品制造的所有工序都在公司内部完成，具备较强的成本控制、进度控制和技术控制能力；产品型谱非常齐全，有效规避市场风险，确保拥有规模经济效应；产品开发能力强，能不断推出新产品，并能有效引导下游整车厂的需求变化。
公司的汽车钢圈产品对下游整车用户具有成本转移能力。由于涉及到行车安全，下游整车厂在确定轮胎钢圈供应商时，会选择产品质量过硬的供应商。当原材料价格上涨时，下游整车厂往往会满足钢圈供应商的提价要求，以确保钢圈的产品质量。公司作为国内轮胎钢圈OEM市场的龙头企业，自然对下游整车厂享有更强的成本转移能力。
销量高速增长、产品毛利水平的提高是过去三年里盈利水平高速增长的重要驱动力。公司产品销量的高速增长主要得益于国内OEM市场和海外AM市场的高度繁荣；坚持OEM市场的高端产品路线、不断推出的新产品、无内胎钢圈产品的销量比重的不断提高、海外产品销量比重的不断提高是公司产品毛利水平不断提高的主要驱动因素。销量的高速增长和产品毛利水平的不断提高驱动公司的盈利水平在过去三年里以46%的复合增长率高速增长。
IPO募集资金所投的项目将有效解决公司目前的产能瓶颈。目前，公司的无内胎轮胎钢圈产能严重不足，导致09年公司不得不放弃大量的海外市场订单，以确保国内OEM市场，即使在国内OEM市场上，由于产能不足，一些大中型客车、重卡行业的客户的订单无法满足，一些已经获得供应商资格的乘用车客户的订单，也不得不放弃。公司IPO募得的资金，可以有效解决大、小尺寸的无内胎轮胎钢圈产品的产能瓶颈，驱动公司的产品销量继续保持高速增长的态势。
（具体内容请见附件）
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