| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年03月18日 16:35 |
作者： |
天相汽车组 |
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2009年1-12月，公司实现营业收入4.38亿元，同比增长2.12％；归属于母公司所有者的净利润1,841万元，同比下滑43.75％，EPS为0.06元；每10股派现0.1元（含税）。4季度，公司实现营业收入1.25亿元，同比增长24.96%，环比增长10.52%；归属于母公司所有者的净利润614万元，同比下滑5.57%，环比增长2.69倍，EPS为0.02元。
公司费用率稳中有降。公司2009年期间费用率为12.19%，同比下降0.61个百分点，相比2007年下降1.61个百分点。公司费用率下降主要来源于销售费用率和财务费用率的下降。我们预计，随着销量的增加形成规模效应以及管理水平的不断提高，公司期间费用率将稳中趋降。
其他工业产品销量回升、连杆产品结构升级，预计公司2010年毛利率有望上升到16%左右。公司的主营业务为其他工业产品（军工类）、连杆产品和机床零部件产品，2008年毛利率分别为31.90%、18.44%和1.04%。2009年公司的综合毛利率为12.08%，同比下滑3.67个百分点。公司毛利率下滑主要有两个原因：（1）2009年其他工业产品外贸订单减少，销售收入同比大幅下滑49.89%，在收入中占比减少毛利贡献下滑；（2）
公司2009年销售的连杆产品主要为1.6L及以下型号，产品均价下降，毛利率下降到10.26%。我们预计，随着国防预算的稳步增加以及外贸形势的好转，公司其他工业产品收入将逐渐回升；在国家经济维稳增长的大背景下，中高级汽车销量持续回暖，公司连杆产品结构升级，盈利能力将有所改善。综合考虑原材料钢价温和上涨以及业务结构改善的情况，我们预计公司2010年综合毛利率有望上升到16%左右。
2010年产能释放推动公司业绩增长。包括合营企业，公司连杆总产能约500万支，仅2009年上半年公司连杆累计销售就达306万支，全年已出现产能不足。募资项目预计2010年下半年投产，届时将新增500万支连杆产能，公司将受益新增产能逐步释放带来的业绩增长。
盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010、2011年EPS分别为0.13元、0.16元，以3月17日收盘价11.47元计算，动态P/E分别为90倍、70倍。考虑公司估值相对偏高，我们暂时维持“中性”投资评级。公司的风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险、中高级汽车需求回暖的不确定性风险以及募资项目收益不如预期风险等。
（具体内容请见附件）
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