| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月18日 14:58 |
作者： |
施剑刚 |
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撰写时间： |
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事件：
3月17日，我们参加了公司2010年第一次临时股东大会，大会采用现场记名投票方式进行表决，审议全票通过了《关于转让所持四川全兴酒业有限公司55%股权的议案》。
研究结论：
议案通过为帝亚吉欧控股水井坊扫平障碍。55%全兴酒业股权的受让方为成都金瑞通公司，作价人民币6,482.85万元。该公司非从事酒业，但资本实力尚可，总资产6亿元，净资产2.2亿元，年营业收入5亿元，该公司获得控制权后，全兴（蒲江和大塘）和水井坊（水井坊酒坊、牛王庙、春熙街、蜀王街）窖池独立，水井坊会部分收购全兴产优质基酒，全兴产品通过公司销售系统销售，全兴酒业仍高度依赖公司，公司将以全兴酒业经销商的角色存在。因为国家的规定，名优白酒生产需由中方控股。“全兴大曲”作为国家名优品牌，帝亚吉欧要想控股全兴集团的前提是“全兴”品牌控制权的转让。此次全兴酒业股权转让后，为帝亚吉欧获得水井坊控股权铺平道路，由于四川省政府支持，商务部获批概率大。
帝亚吉欧控股公司有利于水井坊国际化。帝亚吉欧和全兴集团的合作主要在三方面进行：（1）设立大中华区采购网络，主要帝亚吉欧产品的包装材料和促销礼品，09年已经达到800万美元，预计10年增长五成以上；（2）设立一条洋酒灌装厂，产品主要用于出口，目前建设用地在获批当中，做好有望注入上市公司；（3）涉及上市公司的合作，主要是两方面：
一是利用帝亚吉欧海外网络出口销售水井坊产品，目前水井坊出口主要集中在东南亚华人聚集区，销售收入非常有限，全年出口300万左右；二为研发适合夜场的两款新品，一款名为“海上幻伏特加”在09年香港上夜场，另一款功能是能够加冰、加水、兑饮料的适合国内夜场的产品，目前尚未上市。从长远来看，帝亚吉欧的控股有助于公司高端产品在海外市场的开拓，但短期内对公司业绩贡献较为有限。
短期存在套利可能。帝亚吉欧有望持有全兴集团53%的股权，间接持有上市公司39.71%的股权，从而触发要约收购义务，要约收购价21.45元/股。由于帝亚吉欧和公司领导层都不希望因此次事件退市，所以我们认为二级市场股价低于该价格，就存在套利机会。
维持盈利预测，维持“增持”评级。全兴酒业毛利占公司总毛利为2%，控制权转让对公司业绩利空有限。我们预计公司白酒业务09-11年EPS分别为0.47元、0.69元和0.83元，此外，房地产业务分别贡献今明两年EPS 0.2元左右。由于公司仍拥有郫县560亩土地，可供未来3年房地产开发，所以我们预计房地产业务仍将在未来四年内对公司业绩产生较大助推力。考虑房地产业务，09-11年EPS分别为0.67元、0.89元和0.83元，对应的动态PE分别为45X、30X和25X，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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