| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月18日 13:59 |
作者： |
涂力磊 |
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2009年公司实现营业收入约28.34亿元，实现归属母公司净利润6.43亿元，分行业评级：谨慎推荐别较上年增长21.83%和6.52%；09年实现每股收益0.48元，略为低于我们之前预计的0.53元。主要原因是公司资产减值损失高于我们的预期。
2009年度向股东进行利润分配的预案为，向全体股东每10股送红股3股，派1.22元人民币现金（含税），剩余未分配利润留转以后年度分配。
09年底公司资产负债率为77.93%，主要是因为报告期内公司商品房预收账款增加较快，以及为配合后期开发项目向银行贷款增加所致。公司最近三年利息保障倍数分别为6.85、3.67和3.60，公司具有较强的长期偿债能力。
报告期末，公司毛利率和净利率分别为29.76%和22.17%，较08年均有所降低。主要原因是所结算项目销售时间较早，价格相对较低。09年度公司现金流量净额为负，但较08年末增长170,369.68万元，主要公司项目销售扩大。
报告期内，公司项目保持了较好的销售态势，2009年杭州市主城区商品房销售总额为1024.17亿元，公司项目累计实现销售合同金额67.6亿元，占杭州市场销售总额的6.60%。
报告期末，公司预收账款余额为71.60亿元，折合每股预收5.29元。09年公司10送3。扩大股本之后，较08年的每股预收4.1元仍增长30%。
报告期内，公司通过招拍挂及合作开发的形式，共增加权益土地面积219,829平方米，增加权益建筑面积667,270平方米。公司目前土地储备权益规划建筑面积273.41万平方米，权益土地总价为1,443,955.92万元，平均土地成本仅为5,281元5831-8543 /平方米。是否能进一步走出杭州、拓展更多新城市将决定公司未来成长的高度。
2010年公司提出“走稳步，不停步，抓住机会就跑步！”的战略目标。将继续保持灵活的销售策略，坚持“不惜售”的销售原则。力争2010年总开工量达到200万平方米，突破100亿销售目标。
我们预计公司2010、2011年未摊薄前每股收益在0.69、0.81元每股。截止3月19日，公司股价12.98元，对应2010和2011年P/E在18.81和16.02倍。对应2010年RNAV为10.72元。维持对公司的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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