| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年03月17日 16:00 |
作者： |
孙建平;李署 |
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投资要点：
2009年0.64元EPS符合预期，拟10送5派1.2元（含税）。2009年营业收入18.49亿，净利润3.26亿，扣除非经常性损益净利润2.17亿；同比分别增长81%、117%和46%。
股权转让等非经常性损益贡献净利润1.1亿，EPS 0.21元。09年转让建业集团、特皓公司、合肥公司等股权实现投资收益0.88亿，终止龙华项目投资获补偿款5000万；10年转让建工集团股权实现投资收益0.27亿。..因项目结转区域、结构及档次变化，地产毛利率下降30个点至39%。
全年结算面积17.62万方，结算金额18.6亿，惠阳振业城、振业峦山谷与振业城二、三期等低毛利项目贡献结算收入的68%；而高毛利的星海六期在08年9亿，09年仅结算4.5亿。
资金压力大，有再融资需求。资产负债率70%，净负债率连续3年超过100%，09年达154%；2010年2月公布修订后的再融资方案，拟向大股东及管理层发行不超过1.5亿股募资8亿，深圳国资委认购不超过6亿。
销售与投资创历史新高，10年投资高增长，可售量大。09年在建116万方，竣工面积28万方，销售面积22.8万方，销售金额22.8亿；2010年公司计划施工182万方（可售140万方），竣工44万方，在建与新开工计划投资19亿，计划实现销售20万方，回笼资金22亿。
在深圳、惠阳、长沙、天津、西安、南宁、北海等地拥有320万方储备，深圳85.8万方占27%，总权益储备286万方；与惠阳经济开发区和西安浐霸区管委会进行前期土地合作开发，为低成本扩张奠定基础。
预计10-12年EPS分别为0.75/0.93/1.15元，其中10年业绩含0.26亿投资收益，EPS0.05元。更新后RNAV 10元。
公司定增不直接从二级市场融资，获批可能性大；具备惠阳和西安获取低成本土地的能力；给予10年20倍PE，对应目标价14.5元，增持。
（具体内容请见附件）
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