| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月17日 13:32 |
作者： |
丁频 |
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近期我们与投资者调研了公司，董秘夏有章先生就公司近期经营管理情况以及公司进入药妆市场后在此项新业务上的发展战略规划跟投资者进行了交流。
回归历史主业，进入药妆市场。马应龙作为一家中华老字号企业，自从1582年创立以来，经过多年发展目前的业务从药品制造、批发零售、连锁医院发展到了药妆产品。公司在创业之初以眼药闻名，其八宝眼粉包括麝香、琥珀以及珍珠等名贵中药材，其改进而来的八宝眼膏现在仍在生产销售，目前为国家基本药物目录和国家医保甲类品种目录所收录。八宝眼粉在一次特殊的情况下被痔疮患者运用于痔疮后体现了其消肿的又一新领域应用的可行性，自此马应龙痔疮系列应运而生。多年后，由于痔疮系列在消肿上的显著优势，又再次被爱美女性用于祛除眼袋、黑眼圈，根据这一需求，马应龙八宝眼霜经过三年的研发，终于面世。这一过程虽然传奇，但总结下来，无论是痔疮还是眼袋、黑眼圈，马应龙产品在消肿、活血化瘀这一领域上确实具有不同凡响的功效，而这一过程也可以被我们归纳为回归历史主业。
公司的八宝眼霜将大有作为。在A股医药类上市公司之中，除公司以外目前由医药主业扩展到药妆的企业有：云南白药、片仔癀、同仁堂，目前其中尚缺乏在该项业务上运作较为成功的企业。药妆作为高毛利的医药类相关产业，不仅具有医药类产品的特性也具有快消品的特性。云南白药在快消品牙膏和创可贴上目前取得的成绩有目共睹，我们认为这个主要是与白药将快消品和公司传统产品的止血特性完美对接的缘故，相反其药妆则尚未取得相同的成绩。
我们认为公司的八宝眼霜将大有作为，其主要原因如下。其一，眼霜市场潜力巨大，缺乏主力品牌，进入时机良好。海外成熟市场药妆占化妆品的比例大约为60%以上。在中国，尽管化妆品销售额很大，药妆的市场份额占比仍然很小。按照欧美成熟药妆市场的发展规律来看，中国药妆市场发展潜力巨大，据预测两三年内中国药妆市场容量将达到大约480亿左右，占化妆品市场总量的三分之一左右。目前的药妆市场国内品牌市场占有率低，海外品牌为主力，其中理肤泉、薇姿和雅漾占据了市场的前三位。公司目前所进入的眼霜市场作为药妆的细分市场根据市场调查数据显示，并无明显的主力品牌。白领女性眼霜使用率较高，但并没有固定品牌，目前的使用情况基本为使用完一个品牌后即更换为另外一个品牌，体现为极低的品牌忠诚度。公司进入的时机良好。其二，根据传统产品消肿的特性二次开发，新老产品对接良好，有望复制白药牙膏和创可贴的成功。公司的马应龙痔疮系列深入人心，消肿效果佳。
我们了解到公司的眼霜产品使用了与马应龙痔疮系列同样的原粉，然而在配方上进行了改进，并加入了一些活性成分。之前各零售药店反映有众多爱美女性购买并使用马应龙痔疮系列祛除黑眼圈、眼袋，虽然使用后可能短期消肿效果较佳，但由于膏体呈褐色长期使用会造成眼周色素沉着，且膏体较油可能会使较薄的眼周肌肤生成较多的脂肪粒。公司在改进配方之后推出的八宝眼霜完全解决了色素沉着的问题，并改变了痔疮膏膏体较油的弱点，且由于原粉的使用又保留了原有消肿的功效。因此与云南白药利用传统产品止血特性二次开发的快消品创可贴和牙膏有着异曲同工之妙，我们认为未来有极大的发展潜力。
（具体内容请见附件）
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