| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月17日 13:28 |
作者： |
张浩 |
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国内热工自动化领先企业。科远股份主要从事热工自动化和电厂信息化业务，下游客户主要为发电企业和电力设备供应商。公司2007-2009年分别实现营业收入1.59亿元、1.83亿元和1.95亿元，复合增长率为10.58%；2007-2009年分别实现净利润3300万元、4059万元和5054万元，复合增长23.74%。收入构成以热工自动化产品为主，占比90%以上。公司业务主要立足江苏省内市场，客户相对集中。主营利润率维持40%以上，位居行业高位。
行业发展趋势。火力发电市场进入周期性下滑阶段，结构上将向大容量、高参数发展（300MW以上）；热工自动化和电厂信息化呈现整合趋势，新一代的分散控制系统DCS综合应用进一步面向节能减排领域；分散控制系统和现场仪表的连接将由模拟通讯向数字通讯转变，拥有现场总线通讯功能的现场仪表将是发展方向。
行业竞争格局。热工自动化行业的竞争格局可划分为三大梯队：第一梯队为国外跨国公司包括ABB、西门子、GE、西屋、福克斯波罗等，在600-1000MW等级机组电厂占据了约80%的市场份额。第二梯队主要包括科远股份、国电智深、和利时、上海自动化仪表、浙江中控技术等，主要立足于300MW以下，在300MW以上开始有所突破。第三梯队有近百家自动化公司，主要从事产品分销、代理和简单的系统集成，由于技术实力原因，在热工自动化领域的市场份额较少，竞争分散。公司属第二阵营，面临国外厂商和国内大型发电和电力设备制造集团下属企业的竞争。
公司竞争优势和投资亮点。（1）在大容量机组热工自动化领域开始突破，国内首次在1000MW等级机组的辅助车间集中控制应用DCS技术；（2）节能减排领域厚积薄发带来新增长点。NT6000系统在风电控制以及垃圾发电等节能减排领域市场空间为年均44.30亿元，公司目前在垃圾发电控制领域优势明显；智能阀门控制装置正值基于现场总线技术更新换代时期，仅存量改造空间即达66亿元，公司是去年两个试点仅有的两家参与企业之一，面临进口替代市场机遇。
募集资金项目分析。募集资金1.50亿元用于节能减排系统NT6000的产业化建设以及电厂管控一体化信息系统和火力发电厂辅助车间集中控制项目建设。项目投产后，有利于提升公司产品附加值和丰富产品线，尤其在节能减排领域的拓展。
合理价值区间为28.00-33.00元。我们预测公司2010-2012年的摊薄每股收益将达到0.94、1.18和1.47元。结合主板公司及同行业的估值水平，我们给予公司2010年30-35倍的PE，对应的价值区间为28.00-33.00元。
不确定性因素。火电周期下滑带来传统产品需求下降；新产品市场拓展。
（具体内容请见附件）
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