| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月16日 15:24 |
作者： |
路颖 |
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年报概述。苏宁电器今日（2010年3月16日）公布2009年报，2009年公司实现营业收入583亿元，同比增长16.84%，实现营业利润38.75亿元，同比增长30.72%，实现归属于母公司的净利润28.90亿元，同比增长33.17%；公司09年实现摊薄每股收益0.644元，净资产收益率28.44%，较去年同期减少3.16个百分点，主要是由于归属于上市公司股东所有者权益增加所致。09年经营净现金流为55.55亿元，较08年同期增加45.45%，每股经营净现金流为1.19元。
09年公司的分配预案为：每10股派发现金0.5元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
重申我们的观点以及对近期苏宁走势疲弱的评价。我们看好苏宁未来前景的主要有两点理由：一是在行业竞争格局变化的背景下，公司展店步伐加快，市场份额将有持续提升的空间和能力；二是公司长期坚持强化后台建设和管理，不断深化经营模式变革，将带来公司毛利率的明显改善和费用率压缩，公司利润率仍有提高空间。基于市场份额扩大和利润率提高的双重推动，公司净利润未来几年仍有望维持30%左右的复合增长率。
苏宁电器近期走势疲弱，我们认为，主要的原因还是在于市场担心政策调控和可能的加息举措会带来房地产销售再度大幅下滑，影响到家电销量，进而影响苏宁电器的销售额和利润增长。
但我们认为市场可能对此过度反应：公司一直以来所进行的各方面调整，正是在帮助其降自身低业绩成长和住宅成交量的相关性。主要包括：扩大门店覆盖率占有市场空白，门店精细化运作提升单店效益，以及自身营销模式调整带来的盈利能力的持续提升等。
而从2010年短期来看，由于地产成交量对家电销售的影响有9-12个月的滞后期，09年地产的高成交基本可以保证公司10年较高的业绩增长，公司自营比重的加大也可能成为2010年业绩超预期的驱动因素。同时，2010年较高的开店速度（计划新开500家以上，同比增长50%以上，包括200-300家县级城镇的小店）以及不断优化的营销模式，将带来2010年之后的业绩快速增长。
业绩预测和投资建议。基于以下三个主要因素，（1）2010年行业回暖和政策刺激效果的持续发挥带来更为强劲的内生增长；（2）公司积极的门店拓展带来更为乐观的市场份额增长；（3）经营模式变革对利润率的综合提升，我们维持公司2010-11年摊薄后EPS预测，分别为0.857元和1.105元，对应于38.27%和29.02%的利润增速（10年公司业绩有超出我们预期的可能）。按照公司当前17.70的市场价格，对应PE为20.66倍和16.05倍，公司估值已有较大吸引力，维持“买入”评级，6个月目标价25.68元（对应于2010年摊薄后EPS约30倍PE）。
（具体内容请见附件）
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