| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月16日 13:40 |
作者： |
桂长元 |
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撰写时间： |
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公司属区域龙头，项目多集中合肥、蚌埠、巢湖等地，资产注入有利于公司做大做强。公司属国家一级房地产开发企业，位列安徽房地产开发30强之首，是全省唯一获得国家房地产开发综合效益百强称号的企业。公司现有项目多集中在合肥、蚌埠、巢湖等地，其中合肥占比达到75%。中房合肥公司待注入项目评估作价6.21亿元，市场意愿价格最高达10亿元，此番重组有利于上市公司。
公司成本控制较好，盈利能力突出。作为一家安徽本土拥有雄厚国资背景的房地产开发企业，公司管理层对成本控制得较好、盈利能力十分突出。2008年报显示期间费用率5.3%，销售毛利率46.9%，净利率19.6%，盈利能力超过许多一线地产蓝筹。
若公司重组完成，未结算土地权益总建面达到271万平米，至少可确保未来三年开发所需。公司土地储备多数集中于合肥、蚌埠等二、三线城市，这些城市房价较为合理、自住型需求比例很高，受政策支持力度较大，市场相对稳定健康。截至日前，公司未结算土地权益总建面183万平米，加权楼面地价1030元/平米；若重组完成，可达到271万平方米，至少可保证未来3年开发所需。
《皖江城市带承接产业转移示范区规划》获国务院批复，长期而言，利好公司房地产业务。2010年1月，国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》，合肥作为皖江城市带的双核之一，必将在承接新一轮产业转移中受惠。随着中央企业加大对皖江城市带的产业投资，势必将带动GDP的大幅增长、居民收入提高、城市化加快，从而整体实力得到提升，这归根结底将促进住房需求的大幅跃升，最终利好公司房地产业务。
首次给予公司“增持”投资评级。预计公司重组后10/11/12年主营业务收入分别为14.2亿元、20.8亿元、26.6亿元，同比增幅分别为90%、46%、28%；按重组后2.05亿总股本计算，可分别贡献EPS1.08元、1.67元和2.14元，相对目前股价对应PE分别为19X、12X、9X。绝对估值方面，根据假设开发法和市场比较法，重组前公司NAV12.93元，重组后NAV13.46元。综合而言，我们首次给予公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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