| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2010年03月15日 13:58 |
作者： |
李志锐;巨国贤 |
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江西基地全面投产，预计10年瓷砖销量增长50%以上。10年公司在江西1500万平米产能将有望全部达产，预计产能利用率为80%，新增1200万平米中档瓷砖产量。由于此前公司在中档瓷砖市场涉足较少，此次产能大幅释放，公司表示将在经营管理方面做出相应调整，10年工作重心将由之前以管理和内控为主向以市场开拓为主转变。考虑到新增产能的贡献，预计公司10年瓷砖销量增速将超过50%，达到1900万平米以上。
中档瓷砖销售占比上升使得10年公司销售均价上升幅度较小。公司计划10年实现销售收入14亿以上，同比增长50%，主要依靠中档瓷砖的销量增长。不过考虑到10年公司中档瓷砖销售占比上升，而中档瓷砖售价要低于高档瓷砖，因此在瓷砖市场整体价格回升的情况下，由于公司产品销售结构的变化，瓷砖整体销售均价回升幅度相对较小，预计约为3%。
江西基地瓷砖生产成本较低拉动公司整体成本下降。由于江西基地使用煤层气作为原材料，而同等热值煤层气价格要比目前天然气价格低60%以上；此外，新生产线维修支出较少，加之江西人力成本亦要低于上海20-30%，以及中档瓷砖所用的色釉料等原材料均要低于高档瓷砖，因此我们判断江西基地的瓷砖单位生产成本将较上海基地低25-35%。由于10年江西基地的产品销售占比上升，预计公司单位产品成本将较09年下降4%。
库存管理将更上一层楼。由于公司产品SKU编码多达5000-6000余种，加之销售网点需保持备货量，使得库存水平居高不下。公司未来将继续加大存货管理力度，逐步减少销售不理想的SKU品种。此外，中档瓷砖SKU较少也有助于未来的存货管理，预计未来几年公司存货周转天数有望降至120天左右。
10年业绩大幅改善，但估值偏高，维持中性评级。产能释放以及瓷砖市场回暖的背景下，公司10年业绩将大幅改善，营业收入有望增长50%以上，而由于利润率回升，净利润增速将接近90%。不过公司目前股价对应的10年PE为107倍，处于行业同类公司的较高水平，继续维持其中性评级。
（具体内容请见附件）
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