| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月12日 14:43 |
作者： |
潘洪文 |
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事件：在中国新会计准则下，中国平安子公司平安人寿、平安产险、平安健康及平安养老公司于2010年月1月1日至2010年2月28日期间的累计原保险保费收入分别为人民币369.4478亿元、人民币101.1228亿元、人民币0.3801亿元及人民币7.1554亿元。2月单月总保费收入同比增长20.7%，其中寿险和财险单月保费分别增长12.8%和60.4%，慢于上月58.9%和85.4%，尤其寿险保费增速大幅下滑。1-2月寿险和财险累计保费收入分别占总保费收入77.3%和21.2%。
点评：
寿险：2月总保费增速大幅下滑，但利润率最高的个险新单同比增速仍显著快于主要同业，保费增长质量非常良好。
子公司平安人寿2月单月原保险保费收入158.0亿元，同比增长12.8%，此前5个月单月保费同比增速分别为28.0%、25.0%、28.4%、14.0%和58.9%，总保费增速环比明显下降。
春节因素是总保费增速环比大幅下降重要原因之一。与去年相比，今年1月份同比多了5个工作日，而2月份同比少了5个工作日，因此，总保费增速环比明显放慢也是意料之中。但我们预计公司总保费增速仍快于中国人寿。公司控制低利润率的银保保费扩张是另一个重要原因。由于去年公司总体保费增速显著快于主要同业，因此公司自去年4季度开始调整保费结构、控制低利润率的银保保费增长、提高产品总体利润率。在保费增长较快、增长目标已经达成后，保险公司更倾向于主动调节业务结构、收缩银保保费、提高利润率；反之，如果保费增长较慢甚至负增长、增长目标仍未完成时，保险公司倾向于加快银保保费的增长，这是行业内公司的一贯做法。因此，中国平安自去年4季度以来开始控制银保保费增长，1-2月份银保保费保持非常低的增长、且总保费增长非常强劲，显示公司业务计划完成较好、公司保费增长质量非常良好。
公司高利润率的个险新单增速显著快于主要同业，代理人销售能力具备非常明显竞争优势。中国平安2月份利润率最高的个险新单增速仍非常强劲，我们预计会明显快于国寿和太保，显示公司代理人销售能力具备明显竞争优势。
我们预计公司前两个月个险新单绝对量继续超过中国人寿，尽管代理人数仅略多于中国人寿的一半。尽管2月份相对去年同期少了5个工作日，但公司个险新单同比增速仍非常强劲，非常难得。为了消除春节因素影响，我们更看重1-2月累计个险新单的增速，我们预计公司前2月个险新单增速超过70%。
考虑到公司1-2月个险新单增速大幅超出市场预期以及未来仍可能大幅超出预期，我们维持中国平安2010年一年新业务价值增速25%（《2010年1月行业保费收入份点评》中自15%提高到25%），目前股价对应2010年隐含新业务倍数仅11.04倍，估值具备非常明显优势。
（具体内容请见附件）
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