| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月12日 13:58 |
作者： |
李军政;康志毅 |
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收入增长利润下滑，第四季度利润贡献度较大。公司2009年实现营业收入442.95亿元，同比增长15.29%；净利润4.70亿元，同比下降6.19%；基本每股收益0.1667元，同比减少13.98%；第四季度实现营业收入136.16亿元，净利润3.17亿元，每股收益0.11元，约占全年的三分之二。
毛利率逐年下滑，但彩电和手机等主营业务毛利提升。09年营业收入主要来自多媒体业务和笔记本分销业务，占比分别为62%和18%。综合毛利率15.21%，同比降低0.51个百分点，但多媒体业务、部品业务和移动电话业务毛利率分别提升了0.25、2.56和3.41个百分点，表明彩电和手机等主营业务经营状况好转。期间费用率13.52%，同比降低1.33个百分点。
液晶电视业务向中上游延伸，毛利率下滑趋势有望扭转。公司已有华南、华东和华西三大液晶电视生产基地，已有6条液晶模组生产线投产，还有2条将于10年上半年投产，未来还将逐步增加生产线数量，与深圳市政府合资的8.5代液晶面板生产线已于1月16日开工建设，公司在液晶电视产业链上的垂直整合将使综合毛利率下滑趋势有望扭转。
LCD电视和移动电话将成主要增长点。今年我们预计LCD电视仍然会爆发式增长，前2个月销售数据也印证了这一观点，LCD电视和移动电话分别同比增长高达83%和165%，我们认为这两大业务将是10年的主要增长点。
非经常性损益严重影响利润。09年营业外收入为4.5亿元，与净利润相差无几，除政府补贴2.46亿元外，石油公司投资收益高达1.25亿元，此类投机性收入对公司利润影响较大。扣除非经常性损益后的净利润仅为2.13亿元，虽然同比增长高达213.39%，但仅占营业收入的0.48%。
维持“增持”评级。预计2010-2012年EPS为0.18元、0.25元、0.44元，对应当前股价5.47元的PE分别为30.0X、22.1X、12.4X，考虑到平板电视的爆发可能使今年业绩超预期，维持公司“增持”评级。
风险提示。面板项目低于预期风险，技术路线风险，非经常性损益风险。
（具体内容请见附件）
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