| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月11日 14:06 |
作者： |
黄志刚;林玉红 |
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◆定向增发获批表明公司保持国有控股地位的努力得到监管结构的积极认可3月10日，丽江旅游以11.91元的价格向云南旅游投资公司定向增发1700万A股的方案获得证监会核准通过。本次发行后，云南旅投以14.61%的持股比例一举成为公司第三大股东，公司第一大股东雪山开发公司持股比例则由26.41%下降至22.55%，但公司实际控制人仍为持有雪山开发公司45.64%股权的雪山管委会，第二大股东云南联合外经持股比例由20.77%下降至17.74%，第四大股东华夏基金持股比例由6.78%下降至5.79%。我们认为，此次定向增发方案募集资金并无实业投资项目而是用于偿还银行贷款和补充流动资金，但符合相关主管部门保证公司国有控股上市公司性质不变的初衷，得到监管机构的积极认可，也符合市场的预期。
◆募集资金偿还银行贷款将降低公司财务费用并提升EPS约0.08元本次定向增发将募集资金20247万元，在扣除相关发行费用后，将用于偿还1.6亿元银行贷款，剩余部分将用于补充发行人流动资金。截至2009年年底，公司长期借款1.34亿（09年新增约3500万）、短期借款2.1亿元（09年新增约9200万），2009年实际财务费用1083万，按照公司披露的实际贷款年利率6.52%计算，本次募集资金将直接降低公司财务费用约1043.20万(16000*6.52%=1043.20），按15%的所得税和最新股本1.16亿计算,将提升公司EPS约0.08元，部分抵消了2010年公司大索道改造带来的业绩大幅下滑影响。
◆或重燃资产注入预期，不过预期短期之内不会有实质性进展在继2009年2月相关主管部门以《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》的规定及实际情况否决重庆华邦制药和汇邦旅业以增资方式实际控制雪山开发公司从而成为公司实际控制人之后，云南旅投公司便即刻与公司展开谈判且仅用4个月左右的时间就达成了认购协议。作为云南省旅游产业融资平台和投资主体的云南旅投目前已控股滇西北的大理旅游集团（拥有崇圣寺三塔文化旅游区、蝴蝶泉公园、洱海游船、南诏风情岛、洱海公园、天龙八部影视城、感通索道、苍山索道、鸡足山等滇西北主要景区景点）和滇南的云南金孔雀旅游集团（拥有西双版纳原始森林公园、西双版纳野象谷景区、勐景来景区、基诺山寨等滇南主要景区景点），此次在无实业投资项目的情况下，闪电认购并一举成为丽江旅游第三大股东，标志着其在完成对云南省内核心旅游资源的掌控的道路上又迈出了新的一步。
按照云南旅投“掌控核心资源—培育优质资产—开展资本运作—做大融资平台—建立退出机制—加大投资力度”的战略发展及运作思路，并结合其目前较多项目处于投资开发期资金需求较大（目前正在进行麒麟温泉开发、勐仑旅游小镇开发、景洪云旅投旅游开发和龙陵县邦腊掌温泉等项目）、掌控资源虽多但收入规模较小（截止2008年12月31日，云南旅投资产总额为22.14亿元，负债总额13.82亿元，2008年营业收入2.29亿元）
和旗下并无资本市场融资平台的现状，我们认为，未来不排除云南旅投进一步控股丽江旅游并以丽江旅游为投融资平台开展资本运作并建立退出机制的可能性，因此，此次定向增发获批或再次点燃资本市场对云南旅投将旗下核心资产注入丽江旅游的预期，但是，我们认为，作为以旅游立市的丽江龙头企业和纳税大户，未来公司股权的股权变动或者资产注入牵涉到云南省政府、丽江地方政府和公司管理层之间复杂的利益平衡问题，而且此次定向增发多少有些“救国有控股失权之急”的用意，因此，我们认为此次定向增发后1-2年内云南旅投对公司可能不会有增持股权或资产注入等实质性的举措。
◆提升盈利预测并给予“买入”评级考虑此次定向增发后公司股本变动和财务费用降低因素，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.80元和0.95元，对应2010-2012年经常性损益的动态市盈率分别为60、23、20倍，2010和2012年公司估值水平显著低于同期行业37和29倍的水平，而且将于2010年4月开始的大索道改造将大幅拖累2010年业绩市场早有预期，同时考虑到公司索道经营的垄断性和游客乘索需求刚性，我们给予公司“买入”评级，并建议投资者关注云南旅投进一步控股并以公司为投融资平台开展资本运作的可能性及其实质性举措。
（具体内容请见附件）
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