| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月09日 15:01 |
作者： |
余兵;王德安 |
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长安汽车披露2009年报：实现营业收入252.04亿元，同比增长88.43%；净利润10.78亿元，增长43倍。每股收益0.46元，每股净资产3.77元。利润分配预案为：每10股派送现金0.65元（含税）。
1、自主业务、长安福特马自达产销高于行业均值。09年公司本部及子公司、联合营企业共销售汽车136.91万辆，同比增长64%。其中微车67.52万辆，增幅略高于行业均值；联合营企业中，长安福特马自达销售32万辆，同比增长54%。
2、自主业务赚2.74亿，创历史高峰。09年自主品牌业务实现净利润约2.74亿元，对整体利润的贡献率达到25.43%。主要由于微车旺销、自主品牌轿车上量。09年公司自主品牌业务迎来了历史高峰。
3、投资收益增长43%，未超07年水平。投资收益8亿，同比增加2.4亿，增幅为43%，但低于07年水平。09年投资收益主要由长安福特马自达公司贡献；发动机公司首次扭亏；江铃控股本部亏损额扩大。
长安福特马自达及发动机公司：净利润同比增长43%，但我们留意到，该公司产销量创历史新高，但利润却不及07年水平，我们判断仍跟公司南京工厂产能未充分利用有关。与07、08年比，公司单车售价与单车利润均下滑。
江铃控股本部亏损额扩大：净利润-2.37亿元，除去江铃汽车（000550）09年贡献的4.36亿元权益利润，江铃控股本部亏损6.7亿，为历年亏损最大额，也即08年亏损额的一倍有余。
4、09年毛利率提高5个点，资产计提5.6亿。09年毛利率提高有赖于自主业务规模大幅提升、原材料处于低位；资产减值损失增加主要是09年计提CV11焊接生产线和模具的减值准备1.49亿元、CM8焊接生产线和模具减值准备1.12亿元以及CV8焊接线及模具减值准备0.75亿元。资产减值损失影响EPS0.24元（未考虑税收影响）。
5、公司2010年经营计划较为乐观。公司公告2010年的经营目标为：力争实现汽车产销超过185万辆(同比增35%)，销售收入超过970亿元，其中合并报表收入约390亿元（同比增55%）。我们认为该计划较乐观。
6、投资建议。公司自主业务（微车+自主低排量轿车）均为09年受到政策刺激较大的子行业，鉴于我们对2010年微车行业的判断（同比下滑10%左右），我们对2010年长安本部业务持谨慎态度；公司后续业绩的提升还有赖于长安福特马自达等合资公司的持续改善。预计公司2010年、2011年EPS分别为0.62元，0.71元。考虑到后期融资规模较大且股价缺乏吸引力，维持“中性”评级。
（具体内容请见附件）
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