| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月09日 14:28 |
作者： |
赵磊 |
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◆主业弱，副业强，彩电业务有待改善公司目前盈利能力表现出主业弱，副业强的格局。公司所经营的白电、手机、数码以及房地产业务都具有不错的盈利能力。2009年白电业务是主要的利润来源，未来房地产业务将成为公司重要的利润来源。收入占公司40%以上的彩电业务盈利能力差强人意。公司彩电业务毛利率处于行业较低水平，市场份额也相对较小。但我们预期随着配套液晶模组的投产以及互联网电视的普及，公司彩电业务盈利能力在2010年应有所改善。
◆PDP电视市场前景并不乐观2009年中国PDP电视市场规模出现下滑，在平板电视市场销量中占比萎缩至5%。我们认为，PDP电视同液晶电视相比性能互有优劣，未来能够维持一个稳定的细分市场，市场格局处于“攻不足，守有余”的状态。
◆公司PDP项目二年内恐难实现盈利如果PDP电视市场规模无法实现爆发式增长，公司PDP项目二年内恐难实现盈利。目前，PDP电视市场剔除松下之后的规模仅130万台，不足以支撑公司PDP项目产能充分利用，达到盈亏平衡点。而我们认为PDP电视市场前景并不乐观，在不出现重大技术改进的前提下，未来难以实现爆发性增长。
◆估值优势不明显，首次给予“增持”评级综合考虑公司白电资产和黑电资产的比例，我们认为假设公司业务盈利能力能够趋于行业一般水平的情况下公司市销率被低估30%。但由于我们对公司PDP面板项目并不乐观，预计市销率仅被低估15%。我们推测公司2010年EPS可达0.28元，黑电板块可给予30倍PE的较高估值。综合考虑我们认为公司目标价格8.20元，首次给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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