| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月08日 14:21 |
作者： |
张立平 |
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投资要点：
公司发布2009年年报，报告期内实现销售收入104亿元，同比增长21.5%，营业利润12.36亿元，同比增长67%，净利润10.56亿元，同比增长34.66%，剔除非经常损益后净利润10.47亿元，同比增长64%，每股收益1.22元。
销量增长及毛利率提升是公司业绩大幅增长的两大原因；报告期内公司销售销售了114,688辆整车，包括46,252辆JMC品牌卡车、34,851辆JMC品牌皮卡及SUV和33,585辆福特品牌系列商用车，销量同比增长分别达到19%、21%、22%；受益于钢铁等主要原材料价格的大幅下降，公司整体毛利率分别比07、08年提高1.34和3.52个百分点，达到26.13%；销量增长及毛利率提升带来了业绩的大幅增长；
10-11年公司整车销量可保持20%左右的较快增长；皮卡及SUV产品是公司今年最大的增长点，一方面受益于经济回暖及需求刺激政策，另外N350皮卡及SUV上市进一步拉动销量增长，预计10-11年皮卡及SUV总销量均可实现30%左右的增长；轻客市场09年基本没有受到政策拉动，今年随着经济回暖，需求也将有10-15%的增长，V348已经得到市场认可，今年将进一步放量，从而拉动全顺销量增长15%左右；受益于汽车下乡及以旧换新等政策以及经济回暖，轻卡市场仍将保持15%左右的增长，公司的N900宽卡有望逐步取得市场认可，轻卡产品销量应不低于市场水平；
今年毛利率有所下降，但降幅不大；随着钢材等主要原材料价格的上涨，今年产品毛利率应有所下降，但V348、N350等新产品占比逐渐提高将部分抵消钢铁等原材料价格上涨带来的毛利率下降，市场需求旺盛也会对价格构成支撑，预计10年毛利率将下降0.8个百分点至25.34%；
维持买入评级，目标价30元；公司2010-2012年EPS分别为1.37、1.62、1.89元，当前股价对应10、11年15.7、13.2倍PE，股价低估，维持买入评级，目标价30元不变。
（具体内容请见附件）
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