| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2010年03月08日 14:11 |
作者： |
赵宪栋 |
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2009年年报显示，公司实现营业收入46.3亿元，同比增长8.84%；归属母公司的净利润为1.66亿元，同比增长2.05%；每股收益为0.98元；其中，第4季度营业收入为19.5亿元，同比增长3.63%，归属母公司净利润为5225万元，同比增长3.74%，业绩表现略低于之前预期；公司2009年度的分配预案：每股派发现金红利0.36元（含税）。
毛利率和期间费用率情况。公司综合毛利率为20.74%，同比下降0.34个百分点，我们认为，这主要是与公司2009年新开门店较多以及打折促销所致；分业务来看，其他业务收入为1.34亿元，同比下降15%，是带动毛利率下降的直接原因；从单个季度来看，自2009年2季度以来，毛利率呈现逐季上升的态势；期间费用率为14.58%，同比下降0.47个百分点，其中销售费用率同比下降0.52个百分点，我们认为，这反映了公司良好的费用控制能力，在外延式扩张的情况下，实现期间费用率的下降，这是难能可贵的。
既有门店仍是2010年业绩的支撑点。公司目前的成熟门店中，天河店的收入占比在20%，该店将在2010年进入业绩爆发期，形成公司业绩的重要支撑点；新开店方面：由于2009年新开的4家百货门店均是在12月份开出，对2009年报表的影响可能更多的是摊销费用的增加，而收入和利润贡献甚微；考虑到百货门店的培育期，我们认为，公司2010年整体业绩会受到新开店的亏损吞噬；但从长远来看，2011年后，上述4家门店会进入盈利期。
未来将加快扩张步伐。相比公司2007年和2008年仅新开一家门店；2009年新开4家门店，营业面积增加8万平米；2010年以后每年保证2家以上的门店扩张速度；我们认为，从长远来看，稳健的外生式扩张是公司业绩增长的主要推动力。
盈利预测和评级。综合考虑，我们预计公司2010-2011年EPS分别为1.24元和1.6元，以最新收盘价31.43元计算，对应PE分别为25倍和20倍，考虑到公司的发展前影响，我们维持公司“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
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