| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月08日 13:54 |
作者： |
李忠智 |
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一、2009年度业绩未达到考核条件
二、二三期绩效考核目标实现难度不大从股权激励的绩效考核目标来看，业绩目标实现难度不大。市场对公司2010年EPS预测均值为0.86元、2011年EPS均值为1.04元（按现有股本计算），对应2008年的净利润增长为45.9%、75.5%，对应的ROE分别为18.23%、18.70，明显高于绩效考核目标。根据我们的盈利预测，2010年EPS为0.79元，2011年为1.00元，低于市场预期，但仍较08年增长33.9%、69.5%，也高于绩效考核目标。
我们认为公司股权激励增长目标幅度明显低于市场预期，且净利润增长目标对比基准为2008年净利润，并不是通常情况下前一年的净利润，股权激励对公司未来业绩增长的激励作用不显著。
随着全球经济复苏，全球电信固定资产投资开始步入恢复性增长阶段，未来公司的海外业务收入将快速增长，海外业务占总收入比重将提升至30%以上，射频器件行业向中国集中的趋势不可改变，凡谷在全球的份额提升是大概率事件。
三、股权激励计划对维持核心骨干稳定作用显著公司二三两期的行权计划实现是大概率事件，且14.83元的行权价相比目前股价有近40%的盈利空间，我们认为此项股权激励计划的推出，对维持核心技术（业务）人员、中层管理人员的稳定有明显的积极作用。
四、期权费用摊销压力不大，股本扩张对EPS摊薄有限，维持“推荐”评级按照当前20.78元股价估算，期权费用摊销仅为925万元、1234万元，分别降低EPS 0.017元、0.022元，影响极为有限。同时股权激励总数仅500余万股，占现有股本不足1%，对EPS摊薄有限，维持我们的盈利预测，2010～2012年EPS分别为0.79元、1.00元和1.22元，对应PE为26倍、21倍、17倍，我们看好武汉凡谷未来在全球射频器件市场份额的提升，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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